Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming

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APUNTES MACROECONOMÍA I Grado en Economía Universidad de Barcelona AprenAI 2026-2027 Apuntes completos de Macroeconomía I: cuentas nacionales, modelo IS-LM, Mundell-Fleming, oferta agregada, regla de Taylor y Curva de Phillips con fórmulas. APREN.AI Índice Cuentas Nacionales 1 Métodos de Medición y Agregados Macroeconómicos 1. Fundamentos de la Medición Macroeconómica 2. Métodos de Estimación del PIB y Evitación de la Doble Contabilización 3. Componentes del Gasto y Demanda Agregada 4. Desglose Deductivo desde el PIB hasta el Ingreso Disponible 5. Limitaciones del Sistema de Cuentas Nacionales 6.

Medición de Precios: Laspeyres, Paasche y Deflactor del PIB 2 Ratios Estructurales, Brechas y Casos de la Economía Argentina Ratios Estructurales e Indicadores Macroeconómicos Producto Potencial y Brecha del Producto El Modelo de las Tres Brechas y el Flujo de Fondos Trayectoria Macroeconómica Argentina: De los Años 80 a la Post-Convertibilidad Dinero y Sistema Financiero 3 Funciones, Agregados y Creación de Dinero Naturaleza, Funciones y Tipos de Dinero Agregados Monetarios y Tasa de Interés El Balance del Banco Central y la Creación Primaria Creación Secundaria y Deducción del Multiplicador Bancario Instrumentos de Regulación de la Liquidez 4 Esterilización, Regulación y Fragilidad Financiera Intervención cambiaria y esterilización monetaria El mercado de créditos y la intermediación bancaria Mecánica del mercado de bonos y determinación de tasas Fragilidad financiera y tipología de Hyman Minsky Equilibrio Macroeconómico 5 Modelo Keynesiano Simple y Demanda Agregada 1.

Supuestos Fundamentales del Modelo Keynesiano Simple 2. La Función de Consumo Keynesiana 3. Condición de Equilibrio y Ajuste por Existencias 4. Deducción Matemática del Multiplicador Keynesiano 5. Incorporación del Sector Público y la Política Fiscal 6. Restricción Presupuestaria y Límites del Multiplicador 6 El Modelo IS-LM en Economía Cerrada Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 1 1. El Mercado de Bienes y la Curva IS 2. El Mercado Monetario y la Curva LM 3. Política Fiscal y el Efecto Expulsión (Crowding Out) 4. Política Monetaria y Mecanismo de Transmisión 5.

Casos Extremos: Trampa de Liquidez y Caso Clásico 7 Teoría y Política Monetaria — Teoría Cuantitativa, Metas e Inflación 1. La Teoría Cuantitativa del Dinero y la Visión Clásica 2. La Tasa de Interés Nominal y Real: Ecuación de Fisher y Enfoque de Wicksell 3. Objetivos y Herramientas de la Política Monetaria 4. Regímenes de Anclas Nominales: Agregados vs. Metas de Inflación 5.

La Regla de Taylor y la Reacción Monetaria 8 Sector Externo — Balanza de Pagos, Competitividad y Regímenes Cambiarios Estructura del Balance de Pagos Dinámica de la Balanza Comercial y el Ciclo Económico Competitividad, Tipo de Cambio Real y Efecto Pass-Through Regímenes Cambiarios y Mecanismos de Ajuste Condiciones de Paridad de Tasas de Interés Vulnerabilidad Financiera Externa y Sudden Stop Teorías del Tipo de Cambio a Largo Plazo: LPU y PPA 9 Economía Abierta — Modelo Mundell-Fleming y el Trilema Macroeconómico El modelo Mundell-Fleming en economías abiertas Eficacia de las políticas bajo tipo de cambio flotante Eficacia de las políticas bajo tipo de cambio fijo El Trilema Macroeconómico Crisis de balance de pagos: Primera y Segunda Generación 10 Mercado de Trabajo y Oferta Agregada — Salarios, Precios y Desempleo Natural 1.

Estructura demográfica y mercado laboral 2. Determinación de salarios (Ecuación WS) 3. Fijación de precios por las empresas (Ecuación PS) 4. Salario real de equilibrio y Tasa Natural de Desempleo 5. Derivación analítica de la Curva de Oferta Agregada (OA) 6. Ajuste dinámico de corto a mediano plazo (Modelo OA-DA) 11 Inflación y Desempleo — La Curva de Phillips y Formación de Expectativas 1. La Curva de Phillips Original y el Supuesto de Expectativas Nulas 2. La Ruptura de los Años Setenta: Estanflación y Shocks de Oferta 3. Expectativas Adaptativas y Curva Modificada (Aceleracionista) 4. Tasa Natural de Desempleo (NAIRU) y Neutralidad en el Largo Plazo 5.

Compendio de Fórmulas Prácticas para Exámenes 12 Formulario Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 2 1. Cuentas Nacionales y Balances Macroeconómicos 2. Dinero, Multiplicador y Balance Bancario 3. Modelo Keynesiano y Curvas IS-LM 4. Teoría Cuantitativa, Fisher y Regla de Taylor 5. Sector Externo, Paridades y Mundell-Fleming 6. Mercado Laboral, Oferta Agregada y Curva de Phillips 7. Errores Típicos en Exámenes Soluciones de las preguntas de repaso Estos apuntes pueden contener errores u omisiones. Son un material de apoyo y no sustituyen al temario oficial ni al profesorado: contrasta la información importante.

Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 3 1 Métodos de Medición y Agregados Macroeconómicos AL ACABAR SABRÁS Diferenciar variables flujo y stock en el análisis macroeconómico. Calcular el Producto Interno Bruto por los métodos de producción, ingreso y gasto. Derivar el Ingreso Personal Disponible a partir del PIB a precios de mercado. Distinguir el índice de Laspeyres, el índice de Paasche y el Deflactor del PIB. PIÉNSALO ANTES DE LEER 1 ¿Por qué sumar la facturación de todas las empresas de un país arroja una cifra mucho mayor que el PIB real?

La contabilidad nacional registra de forma cuantitativa, sistemática y detallada el total de las actividades productivas de un país durante un período determinado. Cuentas Nacionales 1 Métodos de Medición y Agregados Macroeconómicos 2 Ratios Estructurales, Brechas y Casos de la Economía Argentina Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 4 ESQUEMA Estructura del Sistema de Cuentas Nacionales 1. Fundamentos de la Medición Macroeconómica La economía analiza hechos empíricos mediante modelos teóricos que sustentan el diseño de la política económica.

Para evaluar el desempeño global, resulta imprescindible distinguir dos tipos de variables cuantitativas: Variables flujo: magnitudes medidas entre dos momentos en el tiempo, con un inicio y un cierre claramente delimitados (por ejemplo, el producto o el consumo anual). Variables stock: magnitudes acumuladas evaluadas en un instante temporal específico (como la deuda externa o las reservas internacionales). Un flujo alimenta o drena a un stock. Asimismo, la medición distingue entre la economía real (cantidades físicas de bienes y servicios) y la economía nominal (valoración monetaria a precios de mercado corrientes).

COMPRUEBA 2 ¿Por qué el Producto Interno Bruto es una variable flujo y no una variable stock? 2. Métodos de Estimación del PIB y Evitación de la Doble Contabilización El Producto Interno Bruto (PIB) representa el valor monetario de los bienes y servicios finales generados dentro de una economía en un lapso determinado.

Existen tres métodos convergentes para medirlo: Cuentas Nacionales Registro macroeconómico general Métodos de Medición Producción, ingreso y gasto Valor Agregado (VA) VBP menos compras intermedias Demanda Agregada C + I + G + X - M Agregados Derivados Desde PIB hasta Ingreso Disponible Deducción de Amortizaciones Paso de Bruto a Neto Ingreso Disponible Asignado a Consumo y Ahorro Medición de Precios Índices y deflactores Laspeyres y Paasche Canasta base vs. canasta corriente Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 5 Para evitar la duplicación de transacciones, las cuentas nacionales diferencian el Valor Bruto de Producción (VBP) del Valor Agregado (VA).

El VBP comprende la facturación total agregada, sumando productos finales y consumos intermedios. El VA deduce los insumos adquiridos a otras etapas productivas: donde representa el consumo intermedio. En los períodos sin censos económicos exhaustivos, la relación calculada en el año base permite proyectar el producto anual. ERROR FRECUENTE Confundir el Valor Bruto de Producción (VBP) con el Producto Interno Bruto (PIB). Si sumas las ventas totales de todas las empresas, contabilizas los insumos intermedios varias veces. El PIB solo computa el valor agregado o el valor final generado. 3.

Componentes del Gasto y Demanda Agregada La identidad contable fundamental por el lado del gasto define el destino final de la producción: Reordenando la relación en términos de balance de oferta y demanda global, obtenemos: La oferta global ( ) equivale a la demanda global: Consumo ( ): gasto de las familias en bienes no durables (se agotan al consumirse) y durables. Representa típicamente entre el 60 % y el 70 % del producto. La adquisición de inmuebles residenciales no se considera consumo, sino inversión. Inversión Bruta Interna ( ): gasto productivo de las empresas y el sector público.

Se subdivide en: La Inversión Bruta Interna Fija (IBIf) integra construcciones civiles, maquinaria y equipo. Presenta un marcado comportamiento procíclico. En contraste, la variación de existencias ( Ex) comprende inventarios de bienes no vendidos ni incorporados aún al consumo final. Exhibe un comportamiento contracíclico al inicio de las fases del ciclo económico: si las ventas caen imprevistamente, el stock de existencias se acumula de forma involuntaria. Gasto público ( ): provisión de bienes y servicios por parte del Estado, excluyendo transferencias unilaterales. Método de la producción o valor agregado: suma el aporte neto de cada sector para no duplicar cómputos.

1 Método del ingreso: agrega las retribuciones a los factores productivos: salarios ( ), intereses y rentas ( ), y beneficios empresariales ( ). 2 W i B Método del gasto: contabiliza la demanda agregada final de los agentes económicos. 3 V A = V BP CI CI V A /V BP 0 0 Y = C + I + G + X M Y + M = C + I + G + X Y + M C IBI IBI = IBIf + ΔEx Δ G Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 6 Exportaciones netas ( ): ventas de bienes y servicios al resto del mundo menos las importaciones. COMPRUEBA 3 ¿Por qué la variación de existencias actúa como un componente contracíclico al inicio de una recesión? 4.

Desglose Deductivo desde el PIB hasta el Ingreso Disponible Para determinar la capacidad de compra efectiva de los hogares, se aplican deducciones y adiciones sucesivas desde el producto a precios de mercado: Agregado Macroeconómico Operación Contable Concepto Asociado PIB a precios de mercado ( ) Punto de partida Producción final dentro de las fronteras nacionales. Producto Interno Neto ( ) Deducción del desgaste del capital productivo (depreciación). Ingreso Nacional ( ) Deducción de los impuestos indirectos que gravan las transacciones. Ingreso Personal ( ) Resta beneficios no distribuidos y aportes a la seguridad social; suma transferencias.

Ingreso Personal Disponible ( ) Resta de los impuestos directos. Se destina a Consumo ( ) o Ahorro ( ). COMPRUEBA 4 ¿Cuál es la diferencia conceptual entre el PIB y el Producto Interno Neto (PIN)? 5. Limitaciones del Sistema de Cuentas Nacionales A pesar de su exhaustividad, el sistema contable enfrenta problemas de medición empírica: Bienes nuevos: dificultad para comparar especificaciones técnicas respecto a canastas previas. Producción en proceso: exige estimar el valor devengado antes de su conclusión física. Trabajo doméstico no remunerado: actividades fuera del circuito mercantil que quedan excluidas del cómputo.

Externalidades: efectos colaterales (positivos o negativos) sobre el entorno sin precio de mercado asignable. Servicios públicos: carecen de cotización de mercado y se valoran únicamente a costo de insumos y salarios. X M P IB pm P IN pm P IB pm D Y N P IN pm T i Y P Y N B sa CSS + Tr YpD Y P T d C S Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 7 6. Medición de Precios: Laspeyres, Paasche y Deflactor del PIB La conversión de agregados nominales a términos reales exige el empleo de números índices de precios: Índice Fórmula Ponderación Sesgos y Características Índice de Laspeyres ( ) Canasta fija del período base ( ). Base del IPC.

Sobreestima la inflación: sesgo de sustitución y sesgo de nuevos productos. Índice de Paasche ( ) Canasta corriente del período actual ( ). Subestima el alza del costo de vida al reflejar sustituciones hacia bienes abaratados. Deflactor del PIB Composición de toda la producción interna corriente. Índice más abarcativo. No incluye precios de bienes importados consumidos.

PROCESO Deducción de los Agregados de Ingreso IL IL = P Q 0 0 P Q 1 0 100 Q 0 IP IP = P Q 0 1 P Q 1 1 100 Q 1 PIB real PIB nominal 100 PIB pm Producción interna a precios de mercado 1 PIN pm Deducción de la depreciación 2 Ingreso Nacional Deducción de impuestos indirectos 3 Ingreso Personal Ajuste de beneficios retenidos y transferencias 4 Ingreso Disponible Deducción de impuestos directos 5 Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 8 IDEAS CLAVE Las variables flujo se computan a lo largo de un intervalo temporal, mientras que los stocks se registran en una fecha puntual. El Valor Agregado se obtiene deduciendo el consumo intermedio del Valor Bruto de Producción: .

La demanda agregada se compone de , donde la variación de existencias actúa contracíclicamente al inicio de los ciclos. El Ingreso Personal Disponible resulta de deducir depreciación, impuestos indirectos, beneficios no distribuidos, aportes jubilatorios e impuestos directos, sumando las transferencias. El índice de Laspeyres fija las cantidades del período base ( ), mientras que el de Paasche pondera con las cantidades corrientes ( ). COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 5. ¿Cómo se evita la doble contabilización al medir la producción agregada? 6. ¿Por qué el índice de Laspeyres tiende a sobreestimar el incremento del costo de vida?

CUENTAS NACIONALES 2 Ratios Estructurales, Brechas y Casos de la Economía Argentina AL ACABAR SABRÁS Calcular e interpretar los ratios de apertura económica, presión tributaria y brecha del producto. Formular y analizar la identidad macroeconómica de las tres brechas y sus desbalances. Explicar los mecanismos institucionales y las causas del colapso del régimen de Convertibilidad en Argentina. PIÉNSALO ANTES DE LEER 7 ¿Por qué un país no puede resolver un déficit comercial crónico únicamente devaluando si mantiene un gasto público desmedido?

Ratios Estructurales e Indicadores Macroeconómicos Para diagnosticar el estado de una economía, las cuentas nacionales aportan ratios que miden su grado de inserción comercial, su estructura productiva y la carga del Estado sobre la actividad agregada. El PIB per cápita evalúa el ingreso medio por habitante: V A = V BP CI Y = C + I + G + X M Q 0 Q 1 PIB = pc Poblaci n o ˊ PIB cf Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 9 donde representa el producto a costo de factores, excluyendo impuestos indirectos netos.

La variación del producto por habitante descompone el crecimiento de la producción frente al ritmo demográfico: La primera componente responde a la política macroeconómica coyuntural, mientras que la evolución demográfica constituye una variable de carácter estructural. Por su parte, la productividad vincula la evolución del producto real con la ocupación laboral efectiva: El grado de apertura económica cuantifica la integración del país en el comercio internacional: Un cociente superior al 70 % refleja una economía fuertemente abierta y expuesta a shocks externos o variaciones en los términos de intercambio.

Por el contrario, un ratio por debajo del 30 % señala una economía orientada esencialmente a su demanda interna. Según la composición sectorial de la oferta, una economía con alto peso primario depende de los precios internacionales de materias primas; una con primacía industrial refleja una estructura secundaria manufacturera; y una con predominio de servicios corresponde a una estructura terciarizada. La presión fiscal mide el porcentaje de recursos que el sector público extrae de la economía: Un nivel cercano al 30 % se considera elevado en economías en desarrollo, situando el umbral de tensión impositiva en torno al 35 %.

COMPRUEBA 8 ¿Qué vulnerabilidad macroeconómica presenta un país con una apertura superior al 70 % y un producto predominantemente primarizado? Producto Potencial y Brecha del Producto El producto potencial representa la capacidad productiva de pleno empleo que una economía puede sostener a largo plazo utilizando plenamente su dotación de factores (trabajo, capital y tecnología). Se desplaza con lentitud y solo sufre caídas abruptas ante perturbaciones excepcionales o catástrofes estructurales. Frente a él, el PIB efectivo oscila periódicamente bajo la influencia de los ciclos económicos.

La diferencia entre ambos define la brecha del producto u output gap: PIB cf ΔPIB pc 1 ( PIB t 1 PIB t ) 1 ( POB t 1 POB t ) Productividad = ΔOcupados ΔPIB cf Apertura Econ mica = o ˊ PIB X + M 100 Presi n Fiscal = o ˊ PIB Recaudaci n o ˊ Brecha del Producto = PIB Potencial PIB Efectivo Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 10 Condición de la Brecha Uso de Capacidad Presiones Macroeconómicas Brecha = 0 Pleno empleo de factores productivos. Tensiones sobre precios si la demanda supera la capacidad física instalada. Brecha > 0 Subempleo de factores y capacidad ociosa. Presiones desinflacionarias o recesivas; ajuste de inventarios hacia la baja.

Cuando la demanda agregada disminuye imprevistamente, las empresas acumulan existencias no deseadas, despiden factores y abren la brecha hasta recomponer su ciclo de inventarios. Para profundizar en los componentes de la demanda, véase «Cuentas Nacionales — Métodos de Medición y Agregados Macroeconómicos». COMPRUEBA 9 ¿Por qué una brecha del producto positiva no suele desencadenar tensiones inflacionarias por demanda? El Modelo de las Tres Brechas y el Flujo de Fondos La contabilidad nacional establece que el producto agregado por el enfoque del gasto equivale al ingreso percibido por los factores, el cual se destina al consumo, al ahorro o al pago de tributos.

A partir de la identidad básica: y reconociendo que el ingreso disponible se distribuye entre consumo privado, ahorro privado e impuestos netos ( ), se obtiene por igualdad contable el modelo de las tres brechas: PROCESO Mecanismo del desbalance en las Tres Brechas 1 Gasto In terno Excesivo La suma de inversión y gasto público supera al ahorro doméstico e impuestos. 2 Déficit Co mercial Externo Las compras externas superan a las ventas generando brecha co mercial negativa. 3 Demanda de Ahorro Externo El desbalance exige fi nanciamiento con deuda externa o uso de reservas. 4 Ajuste Ma croeconómico Suba de tasas, ajuste fiscal o contracción del gasto para cerrar la brecha.

Esta relación conecta tres balances estructurales: Y = C + I + G + X M Y = C + S + T (S I) + (T G) = X M Brecha privada ( ): diferencia entre el ahorro y la inversión del sector privado. 1 S I Brecha fiscal o pública ( ): balance financiero del sector público (superávit o déficit fiscal). 2 T G Brecha externa ( ): saldo comercial o posición neta de la balanza de bienes y servicios. 3 X M Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 11 Si el gasto interno bruto excede el producto generado ( ), la economía incurre en un déficit en la balanza comercial ( ). Este desbalance exige captar ahorro externo mediante endeudamiento neto o liquidación de reservas internacionales.

Si el crédito externo se interrumpe, el país sufre una crisis de balanza de pagos. La corrección exige aplicar políticas contractivas: subir impuestos, contraer el gasto público, elevar la tasa de interés o fomentar el ahorro doméstico. ERROR FRECUENTE Interpretar un déficit comercial ( ) exclusivamente como un problema de competitividad cambiaria. La identidad de las tres brechas demuestra que un desequilibrio externo refleja siempre un desbalance macroeconómico doméstico: exceso de inversión sobre ahorro privado, déficit fiscal, o una combinación de ambos.

Trayectoria Macroeconómica Argentina: De los Años 80 a la Post-Convertibilidad La historia económica argentina contemporánea ilustra con claridad las tensiones entre las brechas fiscal y externa. CRONOLOGÍA Evolución Macroeconómica Argentina (1987-2002) La Crisis de los Años Ochenta e Hiperinflación Durante la década de 1980, Argentina afrontó una severa crisis fiscal combinada con el estrangulamiento de la deuda externa acumulada desde la década previa. En 1987 se implementó el Plan Primavera, un intento de estabilización que buscó contener los precios sin sanear el desequilibrio de fondo.

Ante la falta de crédito externo, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) cubrió los desequilibrios fiscales mediante emisión monetaria primaria directa. El déficit financiero sobre producto trepó a niveles insostenibles ( ), acelerando la huida del dinero y culminando en los brotes hiperinflacionarios de 1989 y 1990. El Régimen de Convertibilidad (1991–2001) Para frenar la hiperinflación, el 1 de abril de 1991 se sancionó por ley la Convertibilidad.

El esquema operó bajo una estricta caja de conversión: el BCRA fijó por ley la paridad cambiaria en un peso por cada dólar estadounidense ( ) y se comprometió a respaldar la totalidad de la base monetaria con reservas internacionales: I + G > S + T X < M X < M 1987 Plan Primavera y monetización del déficit con alta deuda externa. 1989-1990 Hiperinflación y colapso de ingresos por emisión descontrolada del BCRA. 1991 Lanzamiento de la Convertibilidad con paridad cambiaria fija por ley. 1995-1999 Contagios externos (Tequila, Sudeste Asiático y devaluación del Real en Brasil). 2001-2002 Corralito, fin de la paridad 1 a 1 y salto a flotación sucia.

DFP/PIB 4,5% E = 1 Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 12 El plan frenó la inflación de forma inmediata, pero acumuló vulnerabilidades estructurales: Atraso cambiario: la inflación residual inicial encareció la producción local en dólares, deteriorando al sector agrario e industrial. Apertura comercial y financiera: se eliminaron aranceles a la importación, retenciones a las exportaciones y controles al flujo de capitales. Déficit externo y endeudamiento: el abaratamiento de las importaciones y la apreciación del tipo de cambio real desmejoraron la cuenta corriente, forzando un endeudamiento externo continuo para preservar la masa de reservas.

A partir de 1994, una sucesión de shocks externos golpeó el esquema: el efecto Tequila en México (1994-1995) provocó drenaje de reservas en el BCRA; luego siguieron la crisis del sudeste asiático (1997) y la devaluación del Real en Brasil (1999). Como Brasil era el principal socio comercial, su devaluación agravó el atraso cambiario argentino. La imposibilidad legal de devaluar forzó intentos de deflación interna mediante reducciones nominales de salarios y recortes de gasto público para contentar al FMI, profundizando la recesión.

Crisis de 2001 y Transición Post-Convertibilidad (2002–2015) En diciembre de 2001, ante la corrida bancaria generalizada, el gobierno estableció restricciones al retiro de depósitos (el «corralito»). El 6 de enero de 2002 se derogó formalmente la paridad 1 a 1. El tipo de cambio oficial pasó inicialmente a 1,40 pesos por dólar, para luego transitar hacia un esquema de flotación sucia determinado por el mercado con intervenciones del BCRA. La salida del régimen provocó un pico de desempleo cercano al 25 % de la población económicamente activa en 2002.

Tras el colapso inicial, la devaluación recompuso el superávit comercial, permitiendo una posterior recuperación sostenida con tasas de interés bajas y altos precios internacionales de commodities hasta 2008. COMPRUEBA 10 ¿Por qué la caja de conversión no pudo responder con política monetaria expansiva durante el shock del efecto Tequila? H = E R i Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 13 IDEAS CLAVE La brecha del producto mide la distancia entre la capacidad instalada a pleno empleo (PIB Potencial) y la producción observada (PIB Efectivo).

La identidad de las tres brechas ( ) prueba que el déficit comercial equivale al exceso de gasto interno por encima del ahorro doméstico. El régimen de Convertibilidad (1991–2002) eliminó la discrecionalidad monetaria atando la base a las reservas ( ), pero generó rigidez ante shocks externos. Los shocks externos como el efecto Tequila y la devaluación del Real en 1999 agudizaron el atraso cambiario e indujeron una profunda recesión deflacionaria. El abandono de la Convertibilidad en enero de 2002 dio paso a una fuerte devaluación y al establecimiento de un régimen de flotación sucia con recuperación de la cuenta corriente. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 11.

Si una economía presenta equilibrio presupuestario fiscal ( ) y sus importaciones superan a sus exportaciones ( ), ¿qué ocurre necesariamente en el sector privado según el modelo de las tres brechas? 12. Bajo las reglas de una caja de conversión estricta, ¿de qué depende de forma directa la emisión de dinero primario? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 13. ¿Qué operación contable define al Valor Agregado? 14. ¿Qué componente de la inversión exhibe comportamiento contracíclico al inicio de una recesión? 15. ¿Qué ponderador de cantidades utiliza el índice de Laspeyres? 16. ¿Cómo se obtiene el Producto Interno Neto a partir del PIB?

(S I) + (T G) = X M H = E R i T G = 0 X M < 0 Consumo más Gasto Público a) VBP más Insumos Intermedios b) VBP menos Consumo Intermedio c) PIB menos Depreciación d) Maquinaria y equipo importado a) Variación de existencias b) Construcción residencial privada c) Obra pública de infraestructura d) Cantidades promedio de la serie a) Cantidades proyectadas futuras b) Cantidades fijas del período base c) Cantidades del período corriente d) Deduciendo los impuestos directos a) Deduciendo la depreciación b) Restando las exportaciones netas c) Sumando las transferencias sociales d) Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 14 17. ¿Cómo se define la brecha del producto u output gap?

18. Según el modelo de tres brechas, un déficit comercial persistente indica: 19. ¿Cuál fue el respaldo legal de la base monetaria en la Convertibilidad argentina? 20. ¿Qué impacto directo causó la devaluación del Real en Brasil de 1999 sobre Argentina?

Ahorro privado menos inversión bruta a) Recaudación impositiva menos gasto público b) Exportaciones netas menos importaciones totales c) PIB potencial menos PIB efectivo d) Un exceso del gasto interno sobre el ahorro doméstico a) Un nivel de ahorro privado siempre superior a la inversión b) Una economía que necesariamente subsidia a los exportadores c) Un superávit financiero obligatorio en el sector público d) Reservas internacionales al tipo de cambio oficial a) Créditos blandos provistos por el FMI b) Títulos públicos del tesoro nacional c) Encajes bancarios colocados en Lebacs d) Mejoró los ingresos fiscales por retenciones a) Acentuó el atraso cambiario argentino b) Aumentó la competitividad comercial argentina c) Redujo automáticamente la deuda externa pública d) Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 15 3 Funciones, Agregados y Creación de Dinero AL ACABAR SABRÁS Diferenciar las funciones del dinero y el ordenamiento de los agregados monetarios según su liquidez.

Identificar las partidas del balance del Banco Central y los canales de creación primaria de la base monetaria. Deducir la fórmula del multiplicador monetario y explicar el mecanismo de creación secundaria de crédito de los bancos. PIÉNSALO ANTES DE LEER 21 ¿Por qué la cantidad total de dinero que circula en la economía suele ser mucho mayor que los billetes físicos emitidos por el Banco Central? El sistema monetario y financiero articula las transacciones reales de una economía y determina la cantidad de medios de pago disponibles.

Entender cómo se crea el dinero exige distinguir con precisión la emisión primaria que realiza la autoridad monetaria de la expansión secundaria que ejecutan las entidades financieras a través del crédito.

Dinero y Sistema Financiero 3 Funciones, Agregados y Creación de Dinero 4 Esterilización, Regulación y Fragilidad Financiera Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 16 ESQUEMA Estructura del Sistema Monetario y Financiero Naturaleza, Funciones y Tipos de Dinero El dinero cumple tres funciones clásicas fundamentales en toda economía moderna: Medio general de cambio: agiliza los intercambios y elimina la necesidad de la doble coincidencia de necesidades propia del trueque. Su uso reduce drásticamente los costos de transacción, facilita la especialización económica y potencia el aprendizaje productivo.

Para operar eficazmente, el dinero debe gozar de aceptación generalizada, divisibilidad en fracciones pequeñas, portabilidad, durabilidad frente al deterioro físico y facilidad para computar su valor nominal. En contextos de inflación elevada, la pérdida de poder adquisitivo debilita su aceptación voluntaria por parte del público. Unidad de cuenta: sirve como patrón homogéneo para cotizar los precios relativos de todos los bienes y servicios del mercado. Esto posibilita la comparación directa del valor de una mercancía frente a otra. Si las variaciones de precios distorsionan las referencias relativas, esta propiedad de cálculo se deteriora.

Reserva de valor: permite transferir poder adquisitivo desde el presente hacia el futuro, conservando capacidad de compra entre el momento en que se percibe un ingreso y el instante en que se destina al gasto. Cuando la moneda local pierde valor adquisitivo con rapidez, el público opta por sustitutos como moneda extranjera, depósitos a plazo fijo o títulos públicos. Si una economía sustituye enteramente su signo monetario por una divisa externa mediante una dolarización formal, resigna por completo la capacidad de ejecutar política monetaria propia.

DEFINICIÓN Según su respaldo intrínseco, distinguimos dos formas monetarias: el dinero mercancía posee un valor intrínseco equivalente a su valor monetario (como el oro o la sal), mientras que el dinero fiduciario carece de valor intrínseco y se sustenta exclusivamente en la confianza pública y en la declaración de curso legal impuesta por el Estado.

Sistema Monetario Arquitectura y creación de dinero Dinero y Agregados Funciones y agregados M1, M2 y M3 Banco Central Balance consolidado y dinero primario H Bancos Comerciales Multiplicador y creación secundaria Regulación Financiera Mercado abierto, encajes y redescuentos Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 17 Desde la perspectiva de su emisión, el dinero legal representa la moneda oficial autorizada por el poder legislativo para cancelar deudas y efectuar pagos.

En paralelo, el dinero bancario surge a partir de los contratos de captación de fondos en las entidades financieras, las cuales ofrecen paquetes que combinan cuentas corrientes, cajas de ahorro y plazos fijos, transferibles por canales físicos o electrónicos. COMPRUEBA 22 ¿Por qué una economía que adopta plenamente una moneda extranjera pierde su política monetaria? Agregados Monetarios y Tasa de Interés La oferta monetaria se cuantifica a través de agregados ordenados de mayor a menor liquidez: M1: comprende el circulante en poder del público más depósitos a la vista (cuentas corrientes). Constituye el dinero en sentido estricto con máxima liquidez inmediata: .

M2: añade a M1 los depósitos en caja de ahorro: . M3: comprende a M2 más los depósitos a plazo fijo: . Agregado Componentes incluidos Grado de liquidez M1 Efectivo en poder del público + Depósitos en cuenta corriente Inmediata (máxima) M2 M1 + Depósitos en caja de ahorro Intermedia M3 M2 + Depósitos a plazo fijo Menor liquidez (mayor rendimiento) Cuando los agentes económicos eligen posicionarse en instrumentos más ilíquidos (como plazos fijos en vez de efectivo), demuestran una mayor confianza en el sistema financiero. En estas decisiones, la tasa de interés actúa como el precio relativo intertemporal entre el consumo presente y el consumo futuro.

Postergar el gasto presente para sostener el consumo en la etapa pasiva conlleva un costo de oportunidad; la tasa de interés compensa dicha postergación. En contextos de estabilidad macroeconómica, el público alarga sus horizontes de colocación hacia el largo plazo, incrementando la preferencia por instrumentos ilíquidos y presionando a la baja las tasas de interés de equilibrio. En contraste, en periodos de incertidumbre o desconfianza, los ahorristas se repliegan hacia la liquidez más inmediata del corto plazo; las entidades bancarias se ven forzadas entonces a elevar la tasa de interés para intentar retener a sus depositantes.

COMPRUEBA 23 ¿Qué ocurre con la preferencia por la liquidez y las tasas pasivas ante un aumento de la incertidumbre financiera? M = 1 Efp + D cc M = 2 M + 1 D ca M = 3 M + 2 P F Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 18 El Balance del Banco Central y la Creación Primaria El Banco Central de la República Argentina (BCRA) es un ente autárquico con presupuesto propio que actúa como banco de bancos y autoridad monetaria. Se encarga de supervisar los ratios de liquidez, solvencia y riesgos de los bancos comerciales, custodiar el stock de reservas internacionales y administrar la deuda pública mediante los depósitos fiscales del sector público.

La estructura patrimonial resumida del Banco Central vincula sus activos con sus pasivos monetarios: Activo del BCRA Pasivo del BCRA Reservas Internacionales en divisas valoradas al tipo de cambio ( ) Efectivo en manos del público ( ) Títulos públicos / Financiamiento fiscal neto ( ) Efectivo en bancos comerciales / Caja ( ) Redescuentos otorgados a bancos ( ) Encajes o depósitos bancarios en cuenta corriente del BCRA ( ) El pasivo más líquido del Banco Central conforma la base monetaria ( ), conocida como dinero primario o de alto poder expansivo: El BCRA expande la base monetaria mediante tres canales operativos de creación primaria: COMPRUEBA 24 ¿En qué se diferencian la creación primaria y la creación secundaria de dinero?

Creación Secundaria y Deducción del Multiplicador Bancario La oferta monetaria total ( ) no se limita a la emisión de billetes por parte del BCRA, sino que integra los depósitos que el sistema bancario multiplica: donde abarca el total de depósitos del sistema bancario. E × Ri Efp Tsp Efb Red R H H = Efp + Efb + R = Circulante Total + Reservas Bancarias Sector externo: compra de divisas liquidas por exportadores o flujos de capital, acumulando reservas internacionales contra emisión de dinero primario.

Si rige una caja de conversión estricta, la relación técnica exige un respaldo pleno donde la base iguala el contravalor de las divisas: (véase «Cuentas Nacionales — Ratios Estructurales, Brechas y Casos de la Economía Argentina»). Si existe exceso de oferta de divisas, el BCRA compra dólares y expande ; si hay exceso de demanda, vende divisas y absorbe base monetaria para sostener el tipo de cambio pactado. 1 H = E × Ri H Sector público: monetización de los desequilibrios presupuestarios mediante préstamos directos o suscripción de títulos del Tesoro en el mercado primario ( ), entregando billetes a cambio de deuda pública.

2 T G < 0 Sector financiero: inyección de fondos a bancos comerciales que atraviesan dificultades transitorias de liquidez mediante la línea de redescuentos ( ). 3 Red M M = Efp + D D Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 19 Los bancos comerciales reciben depósitos y deben retener por mandato normativo una proporción en concepto de reserva legal o encaje mínimo legal ( ). El saldo disponible constituye las reservas libres ex ante ( ). Tras conceder créditos al público, quedan registradas las reservas excedentes ex post.

Para determinar cuántas unidades de oferta monetaria se generan por cada peso de base monetaria emitida, definimos dos razones clave de comportamiento: Coeficiente de preferencia por la liquidez ( ): ratio endógeno que mide cuánto efectivo prefiere retener el público por cada peso depositado en el banco: . Tasa de encaje legal (iEnc): porcentaje normativo que inmoviliza reservas sobre el total depositado: .

El multiplicador monetario ( ) se deduce a partir de la relación directa entre la oferta de dinero y la base monetaria: Dividiendo numerador y denominador por el total de depósitos : De aquí resulta que la oferta monetaria total responde a la ecuación fundamental: En el caso hipotético en que los individuos bancaricen todos sus fondos y no retengan efectivo en mano ( ), el multiplicador adopta su cota máxima teórica: . Cuanto mayor sea el coeficiente de preferencia por el circulante ( ) o la tasa de encaje (iEnc), menor será la capacidad del sistema comercial para crear dinero secundario, reduciendo el valor de .

RL = iEnc × D R = libres D RL e e = D Efp iEnc = D R β β = = H M Efp + R Efp + D D β = = + D Efp D R + D Efp D D e + iEnc e + 1 M = β × H e = 0 β = iEnc 1 e β Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 20 EJEMPLO Supongamos que el Banco Central emite una base monetaria inicial de 1.000 pesos para adquirir títulos públicos en manos de un banco.

Con una tasa de encaje legal (0,20) y un supuesto de bancarización total por parte de los prestatarios ( ), la secuencia de expansión crediticia opera de la siguiente forma: Etapa Depósito recibido ($) Encaje retenido (20 %) ($) Nuevo préstamo otorgado ($) Ronda 1 1.000,00 200,00 800,00 Ronda 2 800,00 160,00 640,00 Ronda 3 640,00 128,00 512,00 ... ... ... ... Total final 5.000,00 1.000,00 4.000,00 El multiplicador resultante es , permitiendo que a partir de una inyección de 1.000 pesos de base se genere una masa monetaria total de 5.000 pesos.

ERROR FRECUENTE Un error conceptual habitual consiste en suponer que una subida de la tasa de encaje legal (iEnc) es una medida expansiva porque eleva las reservas en el pasivo del Banco Central ( ). En realidad, un mayor encaje reduce la capacidad prestable de las entidades financieras, desploma el multiplicador monetario ( ) y contrae la oferta monetaria agregada ( ). Es, inequívocamente, una política monetaria contractiva. Instrumentos de Regulación de la Liquidez La autoridad monetaria interviene sobre la oferta de fondos a través de diversos instrumentos operativos: Operaciones de mercado abierto: compra o venta de títulos soberanos en el mercado secundario.

Cuando el BCRA adquiere títulos, inyecta base monetaria, incrementa la liquidez disponible, eleva la cotización del bono y reduce las tasas de interés en el corto plazo (política expansiva). Por el contrario, la venta de títulos absorbe liquidez del sistema, reduce la base y eleva las tasas de interés (política contractiva). Tasa de redescuento (iRed): costo del crédito que el BCRA cobra a los bancos con tensiones transitorias de liquidez. Como prestamista de última instancia, reducir iRed abarata la asistencia oficial, estimula el crédito y eleva la base monetaria. Sin embargo, un nivel excesivamente bajo propicia el riesgo moral.

Un encarecimiento de iRed induce a los bancos a precancelar líneas para evitar sobrecostos, contrayendo la liquidez. Préstamos interbancarios (call money): mercado en el que las entidades bancarias con excedentes prestan fondos a un día (overnight) a bancos que necesitan cubrir el encaje reglamentario. Su tasa de interés se pacta libremente entre bancos comerciales y suele ser superior iEnc = 20,0 % e = 0 β = = 0,20 1 5 H β M Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 21 a la tasa de redescuento oficial; esta operatoria redistribuye liquidez entre bancos pero no altera el total de la base monetaria.

Variación de encajes mínimos: mecanismo directo para regular el margen prestable del sistema. En esquemas extremos de nacionalización de depósitos, la fijación de un encaje del 100 % extingue la creación secundaria autónoma de dinero ( ), obligando al sistema a canalizar crédito bajo pautas fijadas por la autoridad. COMPRUEBA 25 ¿Por qué las operaciones en el mercado de call money no expanden la base monetaria consolidada? IDEAS CLAVE El dinero cumple tres funciones canónicas: medio general de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor; el dinero fiduciario no tiene valor intrínseco y se basa en la confianza.

Los agregados monetarios se organizan en función de su liquidez decreciente: M1 (efectivo y cuentas corrientes), M2 (agrega cajas de ahorro) y M3 (agrega plazos fijos). La tasa de interés es el precio relativo intertemporal entre el gasto de consumo presente y futuro, ajustándose según las preferencias de liquidez. El balance del BCRA vincula activos (reservas internacionales, títulos públicos y redescuentos) con el pasivo que constituye la base monetaria ( ). El multiplicador monetario relaciona la oferta de dinero con la base a través de la fórmula , donde un aumento del encaje o de la preferencia por circulante restringe la creación de dinero secundario.

Los instrumentos de regulación monetaria incluyen operaciones de mercado abierto, tasas de redescuento, encajes legales y el mercado interbancario de call money. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 26. ¿De qué depende analíticamente el valor del multiplicador monetario beta? 27. ¿Qué efecto tiene una subida en la tasa de redescuento (iRed) sobre la política monetaria? β = 1 H β = (e + 1)/(e + iEnc) Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 22 DINERO Y SISTEMA FINANCIERO 4 Esterilización, Regulación y Fragilidad Financiera AL ACABAR SABRÁS Diferenciar los mecanismos de esterilización de liquidez externa en bancos centrales desarrollados y emergentes.

Calcular el precio y rendimiento de un bono a partir de su relación inversa con la tasa de interés. Distinguir las tres estructuras de endeudamiento de Hyman Minsky según la relación entre flujos de ingresos y servicio financiero. PIÉNSALO ANTES DE LEER 28 ¿Por qué un ingreso masivo y positivo de dólares por exportaciones puede transformarse en un dolor de cabeza inflacionario para un banco central? Intervención cambiaria y esterilización monetaria Cuando un banco central opera en el mercado de cambios para sostener una paridad o moderar oscilaciones, altera el tamaño de su activo y pasivo.

En un régimen de flotación intervenida, la acumulación o pérdida de divisas impacta sobre la liquidez doméstica. DEFINICIÓN La esterilización monetaria consiste en operaciones financieras mediante las cuales la autoridad monetaria compensa la variación de liquidez originada por el sector externo, evitando distorsiones sobre los agregados y el nivel de precios.

La capacidad de neutralizar estos desequilibrios difiere drásticamente según la estructura financiera de cada economía: Economías desarrolladas: Ante un ingreso extraordinario de reservas ( ) que expande la base ( ), las entidades compensan absorbiendo liquidez a través del mercado de crédito y de títulos públicos ( ), o subiendo la tasa de redescuento ( ) para desincentivar la asistencia crediticia a los bancos ( ). Economías subdesarrolladas (caso argentino 2004-2008): Durante el ciclo de precios históricos de las materias primas (boom de la soja), la fuerte entrada de divisas forzó compras masivas de dólares por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA).

Para frenar la convalidación inflacionaria y el recalentamiento de precios relativos, el banco colocó instrumentos de pasivo financiero propio: Lebacs (Letras del Banco Central) y Nobacs (Notas del Banco Central), reconocidos como títulos propios (Tbc). Sin embargo, este endeudamiento genera un costo cuasifiscal por la tasa de interés asociada a dichos pasivos. Reversión del ciclo externo (2008-2009): La contracción de la liquidez internacional, la salida de capitales y la caída en los términos de intercambio drenaron reservas ( , reduciendo ).

El ERi H Tsp i Red Red ERi H Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 23 banco central debió cancelar o recomprar sus propios títulos ( ) para inyectar liquidez primaria y evitar una subida destructiva de las tasas que profundizaría la recesión del producto real. El grado de autonomía de la política monetaria depende estrictamente del esquema cambiario adoptado: Régimen cambiario Condición de la cantidad de dinero y la tasa de interés Tipo de cambio fijo Totalmente endógena (no hay autonomía monetaria). Flotación intervenida Parcialmente endógena (grados parciales de libertad mediante absorción). Flotación pura Totalmente exógena (control pleno sobre la oferta de dinero).

COMPRUEBA 29 ¿Por qué la colocación continuada de Lebacs genera una vulnerabilidad intrínseca en el balance del banco central? El mercado de créditos y la intermediación bancaria El sistema bancario canaliza fondos entre ahorristas e inversores asumiendo descalces de plazos y riesgos crediticios. El balance agregado del sistema financiero consolida activos y pasivos de la autoridad monetaria y los bancos comerciales: Donde representa los préstamos otorgados y los depósitos totales captados del público. Los bancos comerciales estructuran sus tenencias según la regulación de efectivo mínimo impuesta por la autoridad económica.

La reserva legal ( ) constituye la fracción indisponible de los fondos captados: A partir de esto, se definen las reservas libres previas a la colocación crediticia ( , cálculo ex ante) y las reservas excedentes que efectivamente quedan sin prestar tras la actividad comercial ( , cálculo ex post). La rentabilidad de la intermediación comercial se fundamenta en el diferencial de rendimientos: DEFINICIÓN El spread bancario es la brecha en puntos porcentuales entre la tasa activa que los bancos cobran por sus préstamos y la tasa pasiva que abonan por captar depósitos: .

Para gestionar descalces transitorios de liquidez diaria al cumplir la tasa de encaje legal, las entidades acuden al mercado interbancario de call, operando préstamos a muy corto plazo (overnight) entre sí a partir de sus reservas excedentes, habitualmente a una tasa mayor que la de redescuento.

Tbc Activo: ERi + Tsp + P = Pasivo: Efp + D P D RL RL = i × Enc D RLibres = D RL RExcedentes = RLibres P Spread = i A i P Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 24 Por su parte, el banco central actúa como prestamista de última instancia fijando la tasa de redescuento ( ), herramienta orientada exclusivamente a resolver baches de iliquidez temporal y no de insolvencia: Si desciende de manera excesiva, se incentiva el riesgo moral (moral hazard), ya que las entidades asumen colocaciones arriesgadas descontando un rescate oficial barato. Una baja moderada de eleva la asistencia ( ) y la base ( ), reduciendo las tasas de interés y dinamizando la oferta crediticia (Cfs).

Por el contrario, elevar induce a los bancos a reintegrar liquidez para evitar penalizaciones, contrayendo el crédito. Un caso extremo de regulación histórica corresponde a la nacionalización de depósitos, donde el coeficiente legal se eleva al 100 % ( ). Bajo este esquema, la capacidad prestable autónoma del banco comercial se reduce a cero, quedando la asignación de crédito subordinada a las directrices de la autoridad económica, mientras las entidades operan como meros intermediarios administrativos cobrando una comisión. COMPRUEBA 30 ¿En qué se diferencian el mercado interbancario de call y la ventanilla de redescuento?

Mecánica del mercado de bonos y determinación de tasas La tasa de interés de equilibrio de la economía y el valor de los títulos de deuda pública o corporativa se articulan a través de una relación matemática inversa.

En un título que no amortiza capital a corto plazo o que rinde un cupón fijo, el precio de mercado ( ) y la tasa de rendimiento ( ) guardan un vínculo estricto: Del mismo modo, la rentabilidad implícita exigida por los inversores surge de cotejar el valor nominal contractual ( ) frente al precio de compra erogado: La curva de demanda de bonos se desplaza hacia la derecha cuando se eleva la riqueza financiera total del público, cuando mejoran las condiciones generales de liquidez o cuando se incrementa la rentabilidad esperada de los títulos frente a activos sustitutos. Esto impulsa al alza el precio del título ( ) y hace caer la tasa de interés de mercado.

Por el lado de la oferta de bonos, los gobiernos y empresas emiten títulos según sus necesidades presupuestarias y la rentabilidad proyectada de las inversiones: Efecto de la inflación esperada: Cuando las expectativas de inflación suben, el costo financiero real proyectado disminuye si las tasas nominales no ajustan de inmediato. Esto incentiva al emisor público a volcar una mayor oferta de bonos para diluir el peso real de su endeudamiento. Riesgo soberano: El aumento del spread de riesgo país fuerza al Estado a emitir títulos ofreciendo mayores rendimientos.

Este desplazamiento expansivo de la oferta empuja a la baja la cotización de los bonos en cartera ( ) y dispara la tasa de interés nominal demandada por los mercados. i Red i Red i Red Red H i Red i = Enc 1,00 P b i P = b 1 + i 1 V n i = P b V P n b P b P b Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 25 ERROR FRECUENTE Pensar que un aumento en el precio de los bonos refleja un encarecimiento del costo del dinero. Ocurre exactamente lo inverso: cuando el precio de un bono ( ) sube, el rendimiento o tasa de interés exigida ( ) baja, abaratando el crédito.

COMPRUEBA 31 Si el gobierno incrementa masivamente la colocación de deuda en el mercado local, ¿qué impacto directo tiene sobre las tasas de interés? Fragilidad financiera y tipología de Hyman Minsky La teoría de la fragilidad financiera formulada por Hyman Minsky sostiene que los períodos prolongados de estabilidad y prosperidad estimulan una asunción acumulativa de riesgos, transformando estructuras financieras robustas en sistemas intrínsecamente vulnerables a shocks exógenos. El marco analítico de Minsky evalúa la relación entre dos variables clave de las unidades económicas: Ingreso corriente ( ): Flujo monetario generado por las actividades productivas o comerciales de la firma.

Es un flujo incierto y sujeto a fluctuaciones de mercado. Servicios financieros (SF): Compromisos contractuales que comprenden el pago periódico de intereses y la devolución pactada del capital (amortización). Es un flujo monetario cierto y exigible por los acreedores. A partir de esta comparación, Minsky distingue tres modalidades operativas de endeudamiento: Estructura financiera Relación entre ingresos y servicio de deuda Mecanismo de cancelación de compromisos Nivel de vulnerabilidad ante subas de tasa Cubierta (Hedged) Los flujos operativos cubren simultáneamente la totalidad de los intereses y las cuotas de capital.

Mínima: no requiere refinanciación ni venta de activos para cumplir pagos. Especulativa (cubre intereses, no capital) El ingreso operativo solventa únicamente los intereses corrientes; la amortización de principal exige refinanciar pasivos permanentemente. Moderada: altamente dependiente de que el mercado de crédito mantenga tasas bajas y fluidez constante. Ponzi (no cubre ni intereses) Los fondos propios no alcanzan para afrontar ni los intereses devengados; la unidad debe endeudarse continuamente o liquidar activos solo para no quebrar. Extrema: cualquier restricción de liquidez desencadena insolvencia y quiebras en cadena en todo el sistema.

P b i Y Y > SF Y < SF Y < SF Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 26 PROCESO Deterioro de la solvencia en la hipótesis de Minsky Durante la fase expansiva del ciclo, el crédito fácil y la subida en el precio de los activos empujan a los agentes a transicionar desde posturas cubiertas hacia esquemas especulativos y Ponzi. Cuando la tasa de interés internacional o doméstica sube, el flujo operativo resulta insuficiente, las refinanciaciones se cierran y el sistema financiero colapsa al intentar liquidar activos en mercados deprimidos. COMPRUEBA 32 ¿En qué se distingue fundamentalmente una estructura especulativa de una estructura Ponzi según Minsky?

IDEAS CLAVE La esterilización monetaria compensa los desequilibrios de liquidez provocados por la acumulación o pérdida de reservas internacionales mediante operaciones con títulos. El BCRA utilizó la colocación de deuda propia (Lebacs y Nobacs) durante el boom de commodities para retirar excedentes monetarios y evitar distorsiones de precios. El precio de un bono cotiza en relación inversa con la tasa de interés: . El spread bancario ( ) determina la ganancia bruta de intermediación de las entidades financieras sobre sus préstamos y depósitos.

La hipótesis de inestabilidad de Minsky categoriza a los agentes en financiamiento cubierto ( ), especulativo (solo cubre intereses) y Ponzi (no cubre ni intereses devengados). Financiamiento cubierto Ingresos cubren capital e intereses de la deuda. 1 Estabilidad prolongada La confianza alienta un aumento progresivo del apalancamiento. 2 Postura especulativa Los ingresos solo pagan intereses; el principal se refinancia. 3 Postura Ponzi Ingresos insuficientes para intereses; la deuda total crece. 4 Shock de tasas o liquidez El corte de financiamiento desata quiebras e iliquidez.

5 P = b 1/(1 + i) i A i P Y > SF Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 27 COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 33. ¿De qué manera el balance del banco central absorbe el impacto de un shock positivo de términos de intercambio bajo flotación intervenida? 34. ¿Qué ocurre con el precio de los títulos de deuda si se incrementa la prima de riesgo soberano en una economía? 35. ¿Por qué un esquema Ponzi en los términos de Minsky es inviable a mediano plazo sin ingreso constante de nuevo crédito? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 36. ¿Qué componente distingue a M2 respecto del agregado monetario M1? 37.

¿Cuál es la expresión analítica del multiplicador bancario beta? 38. ¿Cómo impacta un aumento en la tasa de encaje legal (iEnc)? 39. ¿Qué ocurre cuando el BCRA compra títulos públicos en el mercado secundario? 40. ¿Cuál es la relación matemática fundamental entre el precio de un bono y la tasa de interés? 41. ¿Cómo se define el spread de intermediación de un banco comercial?

Los depósitos en caja de ahorro a) Los depósitos a plazo fijo b) Las reservas de encaje legal c) Las tenencias de divisas extranjeras d) β = (iEnc + 1) / e a) β = (e + iEnc) / (e + 1) b) β = 1 / (e + iEnc) c) β = (e + 1) / (e + iEnc) d) Expande la liquidez libre en entidades bancarias a) Eleva el multiplicador monetario de crédito b) Reduce la oferta de dinero vía multiplicador c) Incentiva el crédito al aumentar fondos prestables d) Se absorben pasivos monetarios del público a) Se reduce el stock de títulos del activo b) Disminuye la liquidez de los bancos comerciales c) Aumenta la base monetaria y bajan tasas d) Constante: el precio no influye en la tasa a) Directa: ambos suben al mismo tiempo b) Nula: dependen de variables no financieras c) Inversa: a mayor precio, menor tasa d) Suma de la tasa activa y la pasiva a) Rendimiento de los títulos públicos del balance b) Cociente entre encaje legal y depósitos c) Diferencia entre tasa activa y pasiva d) Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 28 42.

En la tipología de Minsky, una empresa con estructura de financiamiento especulativa: 43. ¿Qué efecto secundario no deseado puede ocasionar una reducción desmedida de la tasa de redescuento?

Financia toda su inversión con utilidades retenidas a) Paga capital e intereses con ingresos propios b) No cubre intereses y aumenta su deuda neta c) Cubre intereses pero necesita refinanciar el principal d) Aumento inmediato del encaje legal bancario a) Eliminación total del crédito al sector privado b) Aparición de riesgo moral en los bancos c) Apreciación obligada del tipo de cambio fijo d) Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 29 5 Modelo Keynesiano Simple y Demanda Agregada AL ACABAR SABRÁS Deducir algebraicamente el multiplicador keynesiano con y sin sector público e impuestos proporcionales.

Explicar el ajuste hacia el equilibrio macroeconómico mediante la variación no planeada de existencias. Distinguir el impacto en el producto entre una variación del gasto público y una de transferencias. Identificar las condiciones bajo las cuales el multiplicador keynesiano pierde eficacia real. PIÉNSALO ANTES DE LEER 44 ¿Por qué un aumento de 100 pesos en el gasto público puede generar un aumento superior a 100 pesos en la producción nacional? El modelo keynesiano básico explica cómo se determina el nivel de producción y renta agregada a corto plazo mediante el gasto planeado por los agentes económicos.

Equilibrio Macroeconómico 5 Modelo Keynesiano Simple y Demanda Agregada 6 El Modelo IS-LM en Economía Cerrada Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 30 ESQUEMA Estructura del Equilibrio Macroeconómico 1. Supuestos Fundamentales del Modelo Keynesiano Simple El modelo parte de una serie de hipótesis restrictivas que permiten aislar el canal de la demanda agregada: Precios fijos: las empresas no varían sus precios de venta ante cambios en la demanda. La economía ajusta exclusivamente por cantidades producidas. Capacidad ociosa y desempleo involuntario: existen recursos productivos y mano de obra disponibles que no se utilizan plenamente.

No se analiza el largo plazo ni ganancias de productividad. Horizonte temporal de corto plazo: el stock de capital se mantiene constante. Economía cerrada y sin mercado monetario inicial: no se consideran el comercio exterior ni las tasas de interés monetarias en este primer esquema analítico.

Equilibrio Macroeconómico Determinación del producto y renta en el corto y mediano plazo Modelo Keynesiano Simple Ajuste por cantidades, precios rígidos y demanda agregada Función Consumo y DA Componentes autónomos e inducidos del gasto Multiplicado del Gasto Efecto amplificador en economías con capacidad ociosa Modelo IS-LM Interacción entre mercado de bienes y mercado de dinero Curva IS Equilibrio en el mercado de bienes y tasa de interés Curva LM Equilibrio en el mercado monetario y demanda de liquidez Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, IS-LM y Mundell-Fleming 31 DEFINICIÓN: DEMANDA AGREGADA PLANEADA La demanda agregada planeada (DA) representa la suma total de gasto en bienes y servicios que las familias, las empresas y el sector público desean realizar para cada nivel de renta.

2. La Función de Consumo Keynesiana El consumo privado constituye el componente principal de la demanda agregada. Keynes plantea que el gasto en consumo depende de un componente fijo y del nivel del ingreso disponible: Donde los componentes se definen de la siguiente manera: es el consumo autónomo: representa el nivel de gasto necesario que no depende del ingreso. Es positivo aun cuando . es la propensión marginal a consumir (PMgC): mide cuánto aumenta el gasto en consumo por cada unidad monetaria adicional de ingreso ( ). corresponde a la propensión marginal a ahorrar (PMgA).

Como el individuo destina su ingreso adicional al consumo o al ahorro ( ), la suma de ambas propensiones es siempre igual a 1. Gráficamente, cuanto más empinada es la pendiente de la función de consumo, mayor es la preferencia por el consumo frente al ahorro. COMPRUEBA 45 ¿Por qué la propensión marginal a consumir debe ser estrictamente menor que 1 según Keynes? 3. Condición de Equilibrio y Ajuste por Existencias En una economía cerrada y sin sector público, la inversión se considera exógena ( ). La demanda agregada resulta: Donde representa el gasto autónomo agregado.

El equilibrio en el mercado de bienes exige que la producción total coincida con la demanda planeada: Si la producción difiere de la demanda agregada planeada, se desencadena un mecanismo automático de ajuste vía variación no planeada de existencias ( ): Situación de Mercado Inventarios ( ) Reacción Empresarial Efecto sobre la Producción Exceso de demanda ( ) Desacumulación no planeada ( ) Contratar factores y elevar producción aumenta hacia el equilibrio C = + C ˉ c Y d C ˉ Y = 0 c 0 < c < 1 s = 1 c ΔY = Δc + Δs I = I ˉ DA…