Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas

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APUNTES MACROECONOMÍA I Grado en Economía Universidad de Barcelona AprenAI 2026-2027 Apuntes completos de Macroeconomía I: cuentas nacionales, modelo keynesiano, equilibrio IS-LM, política monetaria, sector externo, oferta agregada y Phillips.

APREN.AI Índice 1 Cuentas Nacionales y Medición de la Actividad Económica Naturaleza de las variables macroeconómicas: flujo versus stock Los tres enfoques de estimación del Producto Interno Bruto Identidad macroeconómica ex-post y equilibrio agregado Limitaciones metodológicas del sistema de cuentas nacionales Trayectoria macroeconómica argentina: 1980 a la post-convertibilidad 2 Agregados Macroeconómicos, Índices de Precios y Ratios Estructurales Derivación de los Agregados de Ingreso y Producto Componentes de la Inversión y Dinámica Cíclica Medición del Nivel de Precios e Inflación: Laspeyres, Paasche y Deflactor Ratios Estructurales de la Economía Brecha del Producto y el Modelo de las Tres Brechas 3 El Dinero, el Sistema Financiero y la Creación Monetaria Naturaleza y funciones del dinero Agregados monetarios y grado de liquidez Balance del Banco Central y creación primaria de dinero El multiplicador monetario y la creación secundaria Mercado de créditos y fondos prestables 4 Regímenes Cambiarios, Esterilización y Teoría de la Política Monetaria 1.

Regímenes cambiarios: de la fijación estricta a la flotación pura 2. La Caja de Conversión: reglas y endogeneidad monetaria 3. El balance del Banco Central y los canales de emisión 4. Operaciones de esterilización monetaria 5. Estrategias de ancla nominal para la política monetaria 6. La Regla de Taylor 7. La Hipótesis de la Inestabilidad Financiera de Minsky 5 El Modelo del Multiplicador Keynesiano Supuestos de corto plazo y la función de consumo Equilibrio macroeconómico y variación de existencias Incorporación del sector público e impuestos proporcionales Eficacia del estímulo fiscal y capacidad ociosa 6 El Modelo IS-LM en Economía Cerrada 1.

Integración de los mercados en el modelo IS-LM 2. El mercado de bienes y la deducción de la curva IS 3. El mercado monetario y la deducción de la curva LM 4. Equilibrio conjunto y dinámica de la política fiscal: el efecto desplazamiento Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 1 5. Mecanismo de transmisión de la política monetaria 6.

Casos extremos: la trampa de la liquidez y el caso clásico 7 Teorías Monetarias Clásicas y Determinación de la Tasa de Interés La Teoría Cuantitativa del Dinero y la Ecuación de Fisher Dicotomía Clásica y Neutralidad Monetaria Tasa de Interés Nominal, Real y Proceso de Wicksell El Mercado de Bonos y la Determinación de la Tasa de Interés Financiamiento del Sector Público, Spread Soberano e Inflación 8 Sector Externo, Balanza de Pagos y Regímenes Cambiarios 1. Estructura contable de la Balanza de Pagos 2. Componentes de la Cuenta Corriente: Balanza Comercial e INFE 3. Cuenta Capital y Financiera: IED frente a Inversión de Cartera 4.

Tipo de Cambio Nominal, Tipo de Cambio Real y Efecto Pass-Through 5. Mecanismos de Ajuste y Regímenes Cambiarios 6. Restricción Externa y Elasticidades Ingreso del Comercio 9 Finanzas Internacionales, Paridades y Crisis de Balanza de Pagos Paridad de Tasas de Interés: Versión Cubierta y Descubierta Ley del Precio Único y Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo Mundell-Fleming: Política Económica y el Trilema Macroeconómico Sudden Stop y Dinámica de la Deuda Modelos de Crisis de Balance de Pagos: Primera y Segunda Generación 10 Mercado de Trabajo, Oferta Agregada y Curva de Phillips 1. Estructura de la población y el mercado de trabajo 2. La determinación del salario: ecuación WS 3.

Determinación de precios y margen de ganancia: ecuación PS 4. Equilibrio del mercado de trabajo: tasa natural de desempleo 5. Construcción analítica de la Curva de Oferta Agregada (OA) 6. Del corto al mediano plazo: dinámica del modelo OA-DA 7.

Evolución de la Curva de Phillips y la neutralidad del dinero 11 Formulario Cuentas nacionales y relaciones de equilibrio Dinero, balance bancario y creación secundaria Multiplicador keynesiano y equilibrio de bienes Modelo IS-LM en economía cerrada Política monetaria, Regla de Taylor y Fisher Sector externo y finanzas internacionales Mercado laboral, Oferta Agregada y Curva de Phillips Errores típicos Soluciones de las preguntas de repaso Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 2 Estos apuntes pueden contener errores u omisiones. Son un material de apoyo y no sustituyen al temario oficial ni al profesorado: contrasta la información importante.

Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 3 1 Cuentas Nacionales y Medición de la Actividad Económica AL ACABAR SABRÁS Diferenciar variables flujo de variables stock dentro del esquema de la contabilidad nacional. Calcular el Producto Interno Bruto mediante los enfoques de valor agregado, gasto e ingreso. Deducir la condición de equilibrio entre oferta y demanda agregada a partir de la identidad macroeconómica fundamental. Identificar las limitaciones metodológicas del cálculo del producto y las etapas macroeconómicas argentinas recientes.

PIÉNSALO ANTES DE LEER 1 ¿Por qué sumar la facturación bruta de todas las empresas de un país arrojaría una cifra engañosamente gigantesca de la actividad económica? La contabilidad nacional constituye el marco sistemático e institucional que registra y cuantifica las transacciones económicas realizadas por los distintos agentes de un país. Su propósito esencial radica en ofrecer una imagen fidedigna y comparable del desempeño económico general a lo largo del tiempo. ESQUEMA Estructura del Tema 1: Cuentas Nacionales Naturaleza de las variables macroeconómicas: flujo versus stock La medición económica distingue rigurosamente dos categorías de magnitudes según su dimensión temporal.

Una variable flujo representa una cantidad generada o consumida a lo largo de un intervalo con un inicio y un final definidos, como el producto anual o la inversión mensual. En contraposición, una variable stock refleja una acumulación registrada en un instante temporal específico, como la deuda pública acumulada o las existencias de capital productivo en una fecha determinada.

Fundamentos y Variables Flujos versus stocks y contabilidad agregada Métodos de Estimación Gasto, ingreso y valor agregado Equilibrio Agregado Identidad macroeconómica ex- post Límites y Experiencia Histórica Fallas de medición y evolución argentina Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 4 Tipo de variable Dimensión temporal Ejemplos característicos Flujo Medida referida a un lapso entre dos fechas Producto Interno Bruto (PIB), salarios devengados, gasto público anual Stock Medida evaluada en una fecha fija de corte Deuda externa total, reservas internacionales del banco central COMPRUEBA 2 ¿Por qué el Producto Interno Bruto se cataloga formalmente como una variable flujo y no como una variable stock?

Los tres enfoques de estimación del Producto Interno Bruto El Producto Interno Bruto (PIB) cuantifica el valor monetario a precios de mercado de los bienes y servicios finales originados dentro del territorio nacional en un periodo de tiempo. Para evitar la duplicación de transacciones, la contabilidad aplica tres enfoques formalmente idénticos en su resultado agregado: DEFINICIÓN El Valor Bruto de Producción (VBP) representa el valor total facturado por todos los bienes intermedios y finales de la economía. El VA = VBP - CI computa el aporte neto real tras deducir las compras intermedias utilizadas en el proceso fabril.

Si se consideran los desgastes de infraestructura y maquinarias, la resta de la depreciación ( ) al genera el Producto Interno Neto a precios de mercado (PIN_{pm} = PIB_{pm} - D). COMPRUEBA 3 ¿Cómo neutraliza el método del valor agregado el error de la doble contabilización? Identidad macroeconómica ex-post y equilibrio agregado A nivel agregado y de forma retrospectiva (ex-post), todo lo producido se traduce en ingresos distribuidos que financian el gasto total de los agentes. La estructura contable formaliza la identidad macroeconómica fundamental: Método del Valor Agregado: resta el consumo intermedio al valor bruto de la producción total ( ).

De esta forma, excluye insumos previos y mide únicamente el aporte neto de cada sector productivo (primario, secundario y terciario). 1 V A = V BP CI Método del Gasto: suma las adquisiciones finales efectuadas por los componentes de la economía ( ). 2 GIB = C + I + G + X M Método del Ingreso: suma las retribuciones a los factores productivos, integrando salarios ( ), rentas e intereses ( ), y beneficios empresariales ( ).

3 W i B D P IB pm Y = C + I + G + X M Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 5 Al reordenar algebraicamente las importaciones ( ), se formula la condición de equilibrio entre recursos y usos de la economía: El miembro izquierdo representa la Oferta Agregada global (producción interna más abastecimiento externo), mientras que el miembro derecho consolida la Demanda Agregada (consumo privado, inversión interna, consumo del sector público y exportaciones netas). Cuando el Gasto Interno Bruto (GIB) supera al producto ( ), la economía consume más bienes importados respecto de sus colocaciones externas, lo cual genera presiones deficitarias en la balanza de pagos.

ERROR FRECUENTE Confundir el producto medido a precios corrientes (nominal) con el producto a precios constantes (real). Los valores corrientes reflejan distorsiones por variaciones de precios de cada año, mientras que la serie a precios constantes aísla la evolución física genuina utilizando un año base de referencia. COMPRUEBA 4 ¿Qué expresa en términos de absorción interna que el Gasto Interno Bruto supere la suma del PIB y las importaciones netas de exportaciones?

Limitaciones metodológicas del sistema de cuentas nacionales Pese a su rigurosa técnica, la contabilidad agregada enfrenta distorsiones estructurales que condicionan la exactitud de sus registros: Bienes nuevos e innovaciones: carecen de base histórica homogénea de precios para contrastar su valor relativo en periodos previos. Bienes en proceso: la producción inconclusa abona retribuciones factoriales en el periodo presente, lo que demanda estimaciones para equiparar producto con ingreso devengado. Trabajo doméstico no remunerado: actividades esenciales sin transacción mercantil quedan excluidas del cómputo oficial.

Externalidades ambientales y sociales: los efectos secundarios (tanto daños ambientales como beneficios colectivos no transados) no son capturados ni deducidos del valor monetario agregado. Servicios provistos por el sector público: al no contar con un precio fijado por el mercado, se estiman a partir de los sueldos y costos salariales devengados en lugar de su rendimiento social intrínseco. Desactualización del año base: mantener canastas remotas distorsiona la ponderación estadística por cambios en los precios relativos y patrones de consumo. COMPRUEBA 5 ¿Cómo se cuantifica la producción del sector público en las cuentas nacionales ante la falta de precios de mercado?

M Y + M = C + I + G + X GIB > P IB + M X Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 6 Trayectoria macroeconómica argentina: 1980 a la post-convertibilidad La experiencia histórica argentina exhibe transformaciones profundas en sus regímenes monetarios, cambiarios y fiscales: Durante la década de 1980, el país experimentó una severa crisis fiscal y episodios de hiperinflación. La monetización sistemática del déficit fiscal mediante emisión de dinero primario por el Banco Central (que en programas como el Plan Primavera procuró prestar al sector público) colapsó el poder de compra ante crecientes compromisos de deuda externa e inestabilidad global.

El régimen de la Convertibilidad rigió con un tipo de cambio fijo por ley desde el 1 de abril de 1991 hasta el 6 de enero de 2002. El Banco Central funcionó como caja de conversión, respaldando cada peso emitido con reservas en moneda extranjera. El esquema logró una inmediata estabilidad de precios y eliminó aranceles a la importación y retenciones. Sin embargo, originó atraso cambiario crónico, déficits comerciales crecientes y acumulación de deuda externa.

Tras los impactos de crisis externas (México en 1994, Sudeste Asiático en 1997, devaluación del real brasileño en 1999) y severas presiones fiscales, la convertibilidad quebró formalmente a finales de 2001 e inició 2002 con una fuerte devaluación y desempleo crítico en torno al 25 % de la PEA. La etapa de Post-Convertibilidad adoptó un régimen cambiario de flotación administrada, caracterizado en sus primeros años por tasas de interés bajas y recuperación de la actividad hasta las perturbaciones externas de 2008. IDEAS CLAVE Las variables flujo se miden a lo largo de un intervalo temporal, mientras que las variables stock evalúan un saldo acumulado en una fecha fija.

El Producto Interno Bruto puede calcularse de manera idéntica mediante los enfoques de gasto, ingreso o valor agregado. El valor agregado se obtiene deduciendo el consumo intermedio del valor bruto de la producción ( ). La identidad fundamental ex-post equipara la Oferta Agregada con la Demanda Agregada ( ). Las cuentas nacionales presentan limitaciones intrínsecas al omitir externalidades, tareas domésticas no remuneradas y la valorización social directa de los servicios estatales. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 6. ¿Cuál es la expresión formal del Valor Agregado Bruto a partir de la producción y qué problema metodológico soluciona? 7.

¿De qué manera se obtiene el Producto Interno Neto a precios de mercado a partir del Producto Interno Bruto? 8. ¿Qué intervalo cronológico delimitó el régimen de Convertibilidad en la economía argentina? V A = V BP CI Y + M = C + I + G + X Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 7 Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 9. ¿Cuál de las siguientes magnitudes corresponde estrictamente a una variable flujo? 10. ¿Cómo se despeja formalmente la condición de equilibrio macroeconómico Oferta Agregada = Demanda Agregada? 11. ¿Qué elemento se resta al Valor Bruto de Producción para computar el Valor Agregado? 12.

¿Cuál es una limitación reconocida de las cuentas nacionales al medir la producción pública? 2 Agregados Macroeconómicos, Índices de Precios y Ratios Estructurales AL ACABAR SABRÁS Deducir algebraicamente la secuencia desde el PIB a precios de mercado hasta el Ingreso Personal Disponible. Diferenciar la dinámica de la Inversión Fija frente a la variación transitoria de existencias en el ciclo económico. Comparar los ponderadores, ventajas y sesgos del índice de Laspeyres, de Paasche y del Deflactor del PIB. Analizar el equilibrio macroeconómico a través del modelo contable de las tres brechas.

PIÉNSALO ANTES DE LEER 13 ¿Por qué un país puede registrar un crecimiento sostenido de su PIB pero sus familias experimentar una pérdida de capacidad de consumo?

El inventario físico de maquinarias a) El volumen de reservas internacionales b) El stock de deuda externa c) El Producto Interno Bruto anual d) Y - M = C + I + G - X a) Y + M = C + I + G + X b) Y + X = C + I + G + M c) Y = C + I + G - M d) El consumo intermedio a) La recaudación de impuestos directos b) Los salarios devengados c) Las exportaciones netas d) Se valoriza según precios de mercado fijados internacionalmente a) Queda excluida totalmente de los agregados macroeconómicos b) Se calcula deduciendo impuestos directos de las empresas c) Se cuantifica por los salarios pagados sin evaluar el valor social d) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 8 Derivación de los Agregados de Ingreso y Producto La medición macroeconómica parte del Producto Interno Bruto a precios de mercado ( ), el cual computa la producción final realizada dentro de las fronteras económicas tanto por agentes residentes como no residentes.

Este valor incluye los impuestos indirectos reflejados en el precio final de venta. Para conocer la retribución real a los factores productivos y la capacidad de gasto de las familias, se efectúa un proceso secuencial de deducciones y adiciones contables. El constituye el límite presupuestario efectivo de las familias, el cual se destina estrictamente a dos aplicaciones macroeconómicas fundamentales: el consumo corriente ( ) o el ahorro ( ), entendido como consumo diferido hacia el futuro ( ). Si el Estado eleva la presión tributaria directa, reduce el ingreso disponible y contrae el consumo privado.

DEFINICIÓN Ingreso Personal Disponible (YPD): Magnitud monetaria neta efectiva de la que disponen los hogares para asignar entre consumo de bienes y servicios o ahorro financiero, tras descontar impuestos directos y aportes a la seguridad social e incorporar transferencias públicas. COMPRUEBA 14 ¿Por qué un incremento sustancial en el PIB nominal no necesariamente eleva de forma inmediata el Ingreso Personal Disponible (YPD)? P IB pm Deducción del desgaste del capital físico: Al restar las depreciaciones ( ), correspondientes al desgaste de maquinarias e instalaciones, se obtiene el Producto Interno Neto a precios de mercado ( ).

1 D P IN = pm P IB pm D Deducción de la carga tributaria indirecta: Al sustraer los impuestos indirectos netos ( ), se obtiene el Ingreso Nacional ( ), equivalente al producto valorado al costo de los factores productivos: donde representa los salarios del factor trabajo, las rentas de la propiedad, ingresos varios, los beneficios empresariales no distribuidos y otros ingresos netos. 2 T i Y N Y N = P IN pm T = i w + Y + prop Y + vs B + sa Y net w Y prop Y vs B sa Y net Tránsito al Ingreso Personal (YP): Las familias no perciben la totalidad del ingreso generado por las empresas ni disponen únicamente de retribuciones factoriales.

Se deducen los beneficios empresariales retenidos ( ) y las contribuciones a la seguridad social ( ), y se adicionan las transferencias estatales sin contraprestación ( , como jubilaciones o subsidios por desempleo) junto con los dividendos percibidos: 3 B sa Css Tr Y P = Y N B sa Css + Tr + Dividendos Obtención del Ingreso Personal Disponible (YPD): Al restar del ingreso personal los impuestos directos ( ) que gravan los ingresos familiares, se obtiene el Ingreso Personal Disponible: 4 T d Y P D = Y P T d Y P D C S Y P D = C + S Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 9 Componentes de la Inversión y Dinámica Cíclica La Inversión Bruta Interna ( ) comprende la adquisición de bienes duraderos destinados a incrementar o reponer la dotación de capital físico que permite generar futuros flujos productivos.

A nivel contable, la inversión se desagrega en dos componentes esenciales: la Inversión Bruta Interna Fija (IBIf) y la variación de existencias ( ). La Inversión Bruta Interna Fija (IBIf) incluye maquinarias, equipos y construcciones (tanto de carácter privado como de infraestructura pública en puentes o caminos). Según su procedencia, se clasifica en bienes de origen nacional o importados; los bienes importados fortalecen la capacidad productiva pero ejercen presión sobre las cuentas externas al requerir divisas.

La construcción residencial se computa dentro de la inversión por su carácter de activo de larga duración, aunque no expande de forma directa la capacidad productiva fabril a diferencia de la ampliación de plantas industriales. La IBIf posee un comportamiento marcadamente procíclico: fluctúa con una amplitud mayor a la del debido a que las decisiones empresariales de ampliación de planta responden a expectativas de demanda futura y al uso de la capacidad instalada. Por el contrario, la variación de existencias exhibe una dinámica anticíclica transitoria al comienzo de los giros del ciclo económico.

Cuando sobreviene una desaceleración no anticipada en la demanda agregada, las empresas experimentan una acumulación involuntaria de inventarios no vendidos, incrementando temporalmente este rubro. Posteriormente, las firmas ajustan a la baja su ritmo de producción para vaciar almacenes, desvaneciéndose el efecto anticíclico.

PROCESO Ajuste de inventarios en el ciclo económico 1 Shock de demanda Cae inesperadamente el gasto agregado de consumo 2 Acumula ción no deseada Aumentan las existen cias físicas en almace nes fabriles 3 Reacción anticíclica La variación de exis tencias sube transitoriamente 4 Ajuste pro ductivo Las firmas recortan producción y despiden factores ERROR FRECUENTE Confundir la inversión residencial con consumo privado. La compra de una vivienda se clasifica en las cuentas nacionales estrictamente como inversión en capital fijo (IBIf) debido a su prolongada vida útil, mientras que el consumo de los hogares solo abarca bienes durables (como automóviles), no durables y servicios.

Medición del Nivel de Precios e Inflación: Laspeyres, Paasche y Deflactor Para cuantificar la evolución de los precios e independizar el crecimiento real de la producción del mero incremento nominal provocado por la inflación, la contabilidad macroeconómica emplea números índices ponderados. La discrepancia esencial radica en el vector de cantidades adoptado como ponderador. IBI ΔExistencias IBI = IBIf + ΔExistencias P IB Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 10 Índice Expresión Matemática Ponderador Ventajas y Desventajas Metodológicas Índice de Laspeyres (IPC) Canasta fija del período base ( ) Ventaja: Computación ágil y sencilla para períodos cortos.

Desventaja: Sobreestima la inflación al ignorar la sustitución de bienes. Índice de Paasche Canasta corriente del período actual ( ) Ventaja: Refleja los cambios efectivos en las preferencias de los consumidores. Desventaja: Requiere relevar cantidades periódicamente, impidiendo cálculos de corto plazo sin demoras. Deflactor del PIB Producción total corriente ( ) Ventaja: Cobertura exhaustiva de todos los bienes y servicios finales de la economía. Desventaja: Excluye precios de bienes importados consumidos internamente. El Índice de Precios al Consumidor (construido mediante la fórmula de Laspeyres) presenta distorsiones sistemáticas que suelen sesgar hacia arriba la medición de la inflación.

En análisis aplicados (como en Estados Unidos, con sobrestimaciones estimadas del 1,1%), se distinguen tres fuentes esenciales de error: Sesgo de nuevos productos (0,6%): La lentitud metodológica para incorporar bienes tecnológicos recientes a la canasta fija impide reflejar las caídas iniciales de sus precios. Efecto sustitución de bienes (0,4%): Ante un encarecimiento relativo de un artículo analizado, los consumidores adquieren bienes sucedáneos o aprovechan promociones, fenómeno que la canasta fija no registra.

Efecto sustitución de comercios (0,1%): Los compradores modifican los canales y establecimientos de adquisición hacia puntos de venta con descuentos, mientras el relevamiento muestral mantiene locales fijos. COMPRUEBA 15 ¿Por qué el índice de Laspeyres tiende a sobreestimar la tasa de inflación en comparación con el índice de Paasche?

Ratios Estructurales de la Economía La evaluación del desempeño macroeconómico requiere vincular los agregados monetarios y de producto con magnitudes demográficas, fiscales y de comercio internacional mediante ratios normalizados: PIB per cápita: Cociente entre el producto total valorado al costo de factores en moneda homogénea ( ) y la población total del país, abarcando tanto a la Población Económicamente Activa como a la inactiva: I = L P Q 0 0 P Q 1 0 100 Q 0 I = P P Q 0 1 P Q 1 1 100 Q 1 D = PIB Real PIB Nominal 100 = P Q 0 1 P Q 1 1 100 Q 1 P IB cf P IB = pc Poblaci n Total o ˊ P IB cf Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 11 Su variación porcentual se desagrega entre el crecimiento del producto y la tasa de crecimiento demográfico: .

Presión Fiscal (PF): Expresa la participación de la recaudación tributaria total respecto al ingreso agregado: Un nivel del 30% representa una presión tributaria elevada, mientras que cifras superiores al 35% suelen considerarse límites críticos de confiscatoriedad en diversos ordenamientos. Grado de Monetización: Relación entre la oferta monetaria en circulación ( ) y el producto nominal ( ), reflejando la proporción de activos líquidos disponibles frente al volumen de transacciones reales.

Grado de Apertura Externa (GAE): Pondera la magnitud del intercambio comercial internacional sobre el tamaño de la economía: Un ratio superior al 70% denota una economía altamente abierta y vulnerable a perturbaciones arancelarias, tipos de cambio globales y tasas de interés internacionales, mientras que guarismos por debajo del 30% caracterizan economías cerradas apoyadas en la demanda interna.

Brecha del Producto y el Modelo de las Tres Brechas El Producto Potencial cuantifica el volumen máximo de producción de bienes y servicios que una economía puede generar de manera sostenible utilizando plenamente los factores de capital instalados y el factor trabajo (considerando el desempleo friccional estándar). La diferencia entre este nivel de pleno uso y el producto efectivo observado determina la brecha del producto u Output Gap: Cuando la brecha es nula, el sistema opera en pleno empleo. Si la brecha es positiva y amplia, existe una baja utilización de la capacidad instalada ( ) con desempleo de recursos.

Cuando el producto efectivo presiona sobre el potencial, la rigidez física de corto plazo imposibilita expandir las cantidades reales y fuerza ajustes de precios al alza (tensiones inflacionarias).

Para evaluar la consistencia de los equilibrios financieros entre los sectores económicos, se utiliza la identidad de las tres brechas contables, deducida a partir de la identidad del ingreso agregado (véase «Cuentas Nacionales y Medición de la Actividad Económica»): Esta relación estipula que la suma del excedente financiero del sector privado ( ) y del balance fiscal del sector público ( ) debe igualar con exactitud el resultado de la cuenta comercial externa ( ): ΔP IB pc P IB t 1 P IB P IB t t 1 P OB t 1 P OB P OB t t 1 P F = P IB Recaudaci n o ˊ Ms P IB M s GAE = P IB X + M 100 Brecha del Producto = PIB Potencial PIB Efectivo UCI (S I) + (T G) = (X M) S I T G X M Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 12 CAUSAS Y CONSECUENCIAS Déficit del Sector Privado Inversión privada superior al ahorro doméstico Déficit del Sector Público Gasto corriente fiscal superior a la recaudación Déficit del Sector Externo Déficit Comercial Externo Importaciones superan a exportaciones totales Necesidad de Ahorro Externo Requerimiento de endeudamiento y entrada de divisas Si una economía registra simultáneamente un déficit fiscal ( ) y un exceso de inversión privada sobre el ahorro interno ( ), el sector interno experimenta una absorción agregada superior a su ingreso ( ).

Por necesidad contable, la economía registrará un desbalance comercial externo deficitario ( ), requiriendo financiamiento mediante ahorro externo positivo y endeudamiento internacional. COMPRUEBA 16 Si un país mantiene su déficit fiscal inalterado y desea corregir un déficit comercial con el exterior, ¿qué ajuste debe ocurrir forzosamente en el sector privado según la identidad de las tres brechas? IDEAS CLAVE El paso del al requiere deducir amortizaciones, impuestos indirectos, beneficios retenidos, cargas sociales e impuestos directos, incorporando transferencias públicas.

La inversión fija (IBIf) es marcadamente procíclica, mientras que la variación de existencias opera transitoriamente de forma anticíclica al absorber desajustes no anticipados de ventas. El índice de Laspeyres usa ponderaciones del período base y sobreestima la inflación, mientras que Paasche y el Deflactor del PIB recurren a las cantidades del período corriente. La brecha del producto (PIB Potencial - PIB Efectivo) diagnostica la capacidad ociosa y las presiones inflacionarias de la economía. La identidad de las tres brechas, , vincula rigurosamente el balance privado, el resultado fiscal y la posición comercial externa. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 17.

¿Cuál es la diferencia conceptual entre la Inversión Bruta Interna (IBI) y la Inversión Bruta Interna Fija (IBIf)? 18. ¿Cuáles son los tres sesgos metodológicos característicos del Índice de Precios al Consumidor (IPC)? 19. ¿Qué implicancia tiene para la balanza externa un exceso de gasto interno donde ? G > T I > S I + G > S + T M > X P IB pm Y P D (S I) + (T G) = (X M) I + G > S + T Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 13 Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 20. ¿Qué magnitud monetaria resulta de sustraer los impuestos directos al Ingreso Personal (YP)? 21.

¿Por qué la variación de existencias se comporta de modo anticíclico en el inicio de una recesión? 22. ¿Cuál es la principal característica metodológica del índice de precios de Laspeyres? 23. En el modelo de las tres brechas, un déficit comercial (X < M) coincide contablemente con: 3 El Dinero, el Sistema Financiero y la Creación Monetaria AL ACABAR SABRÁS Diferenciar las funciones esenciales del dinero y sus agregados analíticos usuales. Interpretar los componentes de activo y pasivo del balance del Banco Central y el cálculo de la Base Monetaria. Deducir algebraicamente el multiplicador monetario beta evaluando los coeficientes de preferencia de liquidez y encaje legal.

Explicar el proceso de creación secundaria de crédito e identificar el impacto contractivo de la subida de encajes.

Producto Interno Neto a) Excedente Bruto de Explotación b) Ingreso Personal Disponible c) Ingreso Nacional d) Por compras masivas de bienes de capital a) Por aumentos intencionales de capacidad instalada b) Por políticas monetarias de carácter contractivo c) Por caída imprevista de ventas no absorbida d) Utiliza cantidades variables del período corriente a) Mide exclusivamente bienes intermedios de producción b) Utiliza ponderadores fijos del año base c) Excluye totalmente los bienes de consumo d) Un exceso de ahorro sobre inversión a) Un superávit fiscal forzosamente elevado b) Un gasto interno mayor al ingreso c) Un grado de monetización estrictamente nulo d) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 14 PIÉNSALO ANTES DE LEER 24 ¿Cómo logran los bancos comerciales generar más dinero del que los ahorristas introducen físicamente en sus bóvedas?

El sistema monetario y financiero articula las transacciones reales en una economía moderna. El banco central y las entidades comerciales determinan conjuntamente el volumen de medios de pago en circulación mediante la emisión y el crédito. ESQUEMA Estructura del sistema monetario y financiero Naturaleza y funciones del dinero El dinero cumple tres funciones teóricas fundamentales dentro de una economía de mercado: Medio general de cambio: agiliza los intercambios de bienes y servicios, disminuye los costes de transacción y suprime la necesidad de doble coincidencia de deseos típica del trueque.

Para operar eficientemente debe ser divisible, transportable, durable y gozar de aceptación general por la sociedad. Unidad de cuenta: sirve como medida común homogénea para expresar los precios relativos de todos los bienes y registrar deudas y contratos. Reserva de valor: posibilita conservar poder adquisitivo a lo largo del tiempo, trasladando capacidad de compra desde el momento de obtención del ingreso hacia el gasto futuro. En contextos inflacionarios, el dinero pierde esta cualidad y los agentes suelen refugiarse en activos reales, divisas o depósitos a plazo.

Sistema Financiero Arquitectura monetaria y crediticia de la economía Dinero Funciones y formas fiduciarias y mercancía Agregados Monetarios Clasificación por grados de liquidez M1 a M3 Banco Central Emisión primaria y balance patrimonial Base Monetaria (H) Pasivo monetario: efectivo más reservas legales Banca Comercial Intermediación y creación secundaria de depósitos Multiplicado Monetario Vínculo analítico entre la base y la oferta Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 15 DEFINICIÓN Históricamente se distingue entre el dinero mercancía, cuyo valor intrínseco coincide con su poder adquisitivo (como el oro o la sal), y el dinero fiduciario, que carece de valor material intrínseco y se sustenta exclusivamente en la confianza institucional y el curso legal decretado por la autoridad estatal.

Si una economía adopta una divisa extranjera como circulante oficial (dolarización), renuncia a instrumentar una política monetaria autónoma gestionada por su propio banco central. COMPRUEBA 25 ¿Por qué la alta inflación deteriora primordialmente la función del dinero como reserva de valor? Agregados monetarios y grado de liquidez Las autoridades monetarias miden la cantidad total de dinero presente en una economía mediante agregados convencionales ordenados de mayor a menor liquidez: Agregado Componentes incluidos Grado de liquidez y destino M1 Efectivo en poder del público ( ) + Cuentas corrientes (depósitos a la vista). Máxima disponibilidad inmediata para transacciones comerciales.

M2 + Depósitos en caja de ahorro. Medios de pago transaccionales junto con ahorro líquido a corto plazo. M3 + Depósitos a plazo fijo (PF). Visión amplia de liquidez que incorpora instrumentos remunerados inmovilizados. La tasa de interés funciona como el precio relativo entre el consumo presente y el consumo futuro. En fases de estabilidad macroeconómica, los agentes suelen volcarse hacia instrumentos menos líquidos a plazo más extenso, mientras que la incertidumbre fomenta la preferencia por liquidez inmediata. COMPRUEBA 26 ¿En qué agregado monetario queda contabilizado un depósito colocado a 90 días en plazo fijo?

Balance del Banco Central y creación primaria de dinero El banco central ejerce como ente autárquico y actúa como prestamista de última instancia y supervisor bancario. Su pasivo fundamental es la Base Monetaria (H), también conocida como dinero primario o de alta potencia: Donde es el efectivo total (en manos del público, , y en entidades financieras, ) y representa las reservas legales o encajes depositados por los bancos comerciales en la autoridad monetaria.

Ef p M 1 M 2 H = Ef + R Ef Ef p Ef b R Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 16 Activo del Banco Central Pasivo del Banco Central Reservas Internacionales en divisas ( ) Efectivo en manos del público ( ) Títulos del sector público ( ) Efectivo en bóveda bancaria ( ) Líneas de redescuento a bancos comerciales ( ) Encajes bancarios reglamentarios ( ) La creación primaria implica variaciones en el volumen de a través de tres vías concretas: Si la tasa de redescuento se reduce en exceso, surge un problema de riesgo moral al incentivar a las entidades a prestar de forma imprudente confiando en el auxilio del banco central.

Paralelamente, los bancos gestionan su liquidez intradiaria en el mercado call, contratando préstamos interbancarios a corto plazo. COMPRUEBA 27 ¿Cómo repercute en la base monetaria una compra de títulos de deuda pública efectuada por el Banco Central en el mercado abierto?

El multiplicador monetario y la creación secundaria La oferta de dinero ( ) cuantifica la totalidad de medios de pago disponibles, integrando el efectivo público y los depósitos bancarios: Los bancos no retienen la totalidad de los fondos recibidos en sus arcas; únicamente inmovilizan la reserva legal fijada por la tasa de encaje ( ) y destinan el excedente a financiar préstamos, originando la creación secundaria de dinero. E × RI Ef p T sp Ef b Red R H Sector externo: adquisición de divisas en el mercado de cambios, respaldando el saldo de reservas internacionales con emisión monetaria.

1 Sector público: compra de títulos públicos en el mercado primario (asistencia financiera al déficit fiscal) o secundario (operaciones de mercado abierto para inyectar liquidez y reducir los tipos de interés). 2 Sector bancario: otorgamiento de adelantos o redescuentos para cubrir tensiones de iliquidez transitoria del sistema financiero comercial a una tasa prefijada ( ).

3 i Red i Red M M = Ef + p D i Enc Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 17 PROCESO Circuito de la creación secundaria de dinero Definiendo el coeficiente de preferencia por la liquidez del público como y el encaje bancario sobre depósitos como , el multiplicador monetario ( ) se deduce dividiendo ambas identidades: La masa de dinero disponible en el sistema queda determinada por la relación . EJEMPLO Si la preferencia del público por efectivo es y la tasa de encaje obligatorio es , el multiplicador monetario resulta: Ante una base monetaria unidades monetarias, la oferta monetaria agregada alcanzará un volumen de unidades monetarias gracias a la intermediación crediticia.

ERROR FRECUENTE Confundir el aumento de la base monetaria con la expansión de la oferta monetaria al elevar los encajes legales. Si el Banco Central sube , las reservas obligatorias ( ) aumentan e incrementan formalmente la base ( ), pero reducen drásticamente el multiplicador y la capacidad prestable de las entidades, provocando una contracción efectiva de la oferta monetaria ( ).

Depósito bancario inicial Un agente ingresa dinero líquido en una cuenta corriente 1 Retención de encaje El banco inmoviliza la reserva legal fijada por ley 2 Concesión de crédito El saldo libre se presta a empresas o particulares 3 Gasto y redepósito Los prestatarios gastan los fondos y retornan al sistema 4 Expansión monetaria final La oferta monetaria se multiplica superando a la base 5 e = D Ef p i = Enc D R β β = = H M = Ef + R p Ef + D p = + D Ef p D R + D Ef p D D e + i Enc e + 1 M = β × H e = 0,25 i = Enc 0,15 β = = 0,25 + 0,15 0,25 + 1 = 0,40 1,25 3,125 H = 10.000 M = 3,125 × 10.000 = 31.250 i Enc R H β M Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 18 Mercado de créditos y fondos prestables La capacidad prestable de las entidades financieras parte de sus depósitos una vez deducida la reserva legal: .

Tras concretar las colocaciones crediticias efectivas, los remanentes finales constituyen las reservas excedentes. Los bancos obtienen su rentabilidad a través del spread bancario, definido como el margen entre la tasa de interés activa cobrada por los créditos ( ) y la tasa pasiva pagada por los depósitos captados ( ): El equilibrio del mercado de fondos prestables vincula la demanda de crédito ( ), condicionada por el nivel general de precios y el producto real, con la oferta crediticia del sistema bancario ( ), la cual depende del dinero primario disponible ( ) y del nivel de encaje legal fijado administrativamente.

COMPRUEBA 28 ¿Qué ocurre con la oferta global de dinero si la población decide retirar masivamente sus depósitos para guardarlos en billetes físicos? IDEAS CLAVE El dinero desempeña tres funciones centrales: medio general de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor, fundamentándose actualmente en la confianza fiduciaria. La Base Monetaria ( ) comprende los pasivos monetarios directos del banco central, mientras que la Oferta Monetaria ( ) abarca los medios de pago en la economía. El multiplicador monetario adopta la forma analítica y mide la capacidad de creación secundaria de crédito del sistema bancario comercial.

Un incremento en la tasa de encaje legal reduce la capacidad prestable de los bancos y disminuye la oferta de dinero agregada, operando como política contractiva. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 29. ¿Cuál es la diferencia conceptual entre la Base Monetaria y la Oferta Monetaria? 30. ¿Por qué un valor elevado del coeficiente de preferencia por el efectivo (e) reduce el multiplicador monetario? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 31. ¿Qué función del dinero se deteriora primero durante un proceso de alta inflación?

R = Libres D R L i A i P Spread = i A i P Crd Cfs H H = Ef + R M = Ef + D β = e+i Enc e+1 Reserva de valor a) Medio de cambio b) Unidad de cuenta c) Moneda de curso legal d) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 19 32. ¿Cuál de los siguientes instrumentos integra el activo en el balance del Banco Central? 33. ¿Qué consecuencia directa provoca un aumento de la tasa de encaje legal? 34. ¿Cómo se define el agregado monetario intermedio M2? 4 Regímenes Cambiarios, Esterilización y Teoría de la Política Monetaria AL ACABAR SABRÁS Diferenciar la mecánica de un régimen de flotación frente a una caja de conversión estricta.

Explicar el procedimiento de esterilización monetaria mediante la colocación de deuda del banco central. Calcular los ajustes de la tasa de interés de corto plazo aplicando la Regla de Taylor. Clasificar las estructuras de financiamiento corporativo según la taxonomía de Hyman Minsky. PIÉNSALO ANTES DE LEER 35 ¿Por qué un país con superávit de exportaciones puede terminar acumulando una deuda gigantesca dentro de su propio banco central? 1. Regímenes cambiarios: de la fijación estricta a la flotación pura El régimen cambiario define el marco institucional mediante el cual se determina el valor de la moneda nacional frente a las divisas extranjeras.

La elección del régimen condiciona de forma directa la capacidad del banco central para ejecutar una política monetaria autónoma. Existen tres configuraciones fundamentales del mercado de cambios: Tipo de cambio fijo: la autoridad monetaria establece un valor nominal oficial para la divisa y asume el compromiso legal de intervenir comprando o vendiendo reservas internacionales para sostener dicha paridad. Flotación pura o limpia: el valor de la divisa se determina exclusivamente por el libre juego de la oferta y la demanda privada en el mercado cambiario, sin intervención directa del banco central ni alteración de sus reservas.

Encajes bancarios obligatorios a) Base monetaria b) Efectivo en circulación c) Redescuentos a bancos comerciales d) Disminución de la base monetaria a) Aumento de la oferta monetaria b) Reducción del multiplicador monetario c) Elevación de la capacidad prestable d) M3 deducidas las cuentas corrientes a) Efectivo en manos del público únicamente b) M1 más depósitos a plazo fijo c) M1 más depósitos en caja de ahorro d) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 20 Flotación intervenida o sucia: el tipo de cambio fluctúa según las fuerzas del mercado, pero la autoridad monetaria interviene fijando bandas, valores mínimos y máximos para acotar la volatilidad cambiaria.

Cuando el precio de la moneda extranjera se incrementa en un régimen de flotación libre, se produce una depreciación de la moneda nacional. Por el contrario, si este encarecimiento ocurre dentro de un régimen de paridad administrada o fija mediante una decisión de política, se denomina devaluación. 2. La Caja de Conversión: reglas y endogeneidad monetaria Una caja de conversión constituye la variante más estricta del régimen de tipo de cambio fijo. Bajo esta estructura legal, la creación primaria de dinero queda atada de forma exclusiva a las transacciones con el sector externo (exportaciones, importaciones y flujos de capitales).

DEFINICIÓN Una caja de conversión es un régimen cambiario en el cual la autoridad monetaria fija por ley la paridad cambiaria nominal ( ) y respalda íntegramente la base monetaria ( ) con su stock de reservas internacionales ( ), de modo que . En este marco, la política cambiaria es exógena y activa, pues el Estado define y defiende el precio de la divisa. En contraste, la política monetaria se vuelve totalmente endógena o pasiva: el banco central carece de instrumentos autónomos para fijar la cantidad de dinero o la tasa de interés.

La dinámica operativa de la caja de conversión opera de la siguiente manera: Si existe un superávit comercial o entrada de capitales (exportaciones superiores a importaciones, ), el exceso de oferta de divisas presiona el tipo de cambio hacia la baja. Para preservar la paridad, el banco central compra las divisas excedentes y emite moneda doméstica, expandiendo la base monetaria (H). Si se registra un déficit comercial o salida de divisas ( ), la demanda de moneda extranjera presiona el tipo de cambio al alza. El banco central interviene vendiendo reservas internacionales y retirando de circulación moneda doméstica, contrayendo la base monetaria (H).

Si la autoridad monetaria pierde reservas de forma crítica y no puede sostener la paridad, solo enfrenta dos alternativas: abandonar el esquema o convalidar una devaluación. COMPRUEBA 36 ¿Por qué un banco central pierde autonomía monetaria bajo una caja de conversión? 3.

El balance del Banco Central y los canales de emisión Para comprender cómo se articulan las intervenciones cambiarias y crediticias, se analiza la estructura simplificada del balance de la autoridad monetaria: Activo del Banco Central Pasivo del Banco Central Reservas internacionales valoradas en moneda nacional ( ) Efectivo en poder del público ( ) E H Ri E × Ri = H X > M X < M E × Ri Efp Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 21 Activo del Banco Central Pasivo del Banco Central Títulos del sector público y adelantos transitorios ( ) Efectivo en entidades bancarias ( ) Préstamos y redescuentos a bancos comerciales ( ) Reservas de los bancos en cuenta corriente ( ) Pasivos financieros propios: Lebacs / Nobacs ( ) La suma del efectivo ( ) y los depósitos bancarios de encaje ( ) conforma el pasivo monetario líquido o Base Monetaria ( ) (véase «El Dinero, el Sistema Financiero y la Creación Monetaria»).

A partir de este balance, surgen tres canales esenciales para modificar la base monetaria: 4. Operaciones de esterilización monetaria Cuando una economía opera bajo flotación intervenida, la acumulación masiva de reservas puede generar un exceso de liquidez no deseado. Este fenómeno amenaza con alimentar tensiones inflacionarias o burbujas de activos. Para impedirlo, el banco central aplica la esterilización monetaria. DEFINICIÓN La esterilización monetaria consiste en compensar el impacto sobre la base monetaria provocado por compras o ventas en el mercado de cambios, mediante operaciones de sentido contrario en el mercado de crédito o de deuda interna.

En las economías avanzadas, la esterilización suele ejecutarse vendiendo bonos soberanos de cartera (disminución de Tsp) o encareciendo los préstamos a la banca ( ). En contraste, en economías en desarrollo con mercados de capitales poco profundos, la autoridad monetaria emite títulos de deuda propia colocados en el sistema bancario, como las Letras del Banco Central (Lebacs) y Notas del Banco Central (Nobacs): La colocación de absorbe la liquidez excedente y sustituye pasivos monetarios no remunerados ( ) por pasivos financieros remunerados ( ), devengando una tasa de interés que deteriora el balance cuasifiscal del banco emisor.

Tsp Efb Red R Tbc Ef = Efp + Efb R H Canal externo: compra neta de divisas contra emisión primaria ( ). 1 aumento de E × Ri aumento de H Canal fiscal o primario: financiamiento directo del déficit del Tesoro mediante monetización o compra de títulos públicos ( ). 2 aumento de Tsp aumento de H Canal crediticio o secundario: asistencia financiera a entidades comerciales mediante redescuentos ( ) o compraventa de títulos soberanos en el mercado abierto.

3 aumento de Red aumento de H aumento de iRed disminuci n de Red o ˊ Activo: Aumento de E × Ri Pasivo: Aumento de H Colocaci n de Tbc o ˊ Disminuci n de H o ˊ Tbc H Tbc Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 22 EJEMPLO La experiencia argentina ante shocks de términos de intercambio: Fase 2004-2008 (Expansión): el precio internacional de la soja alcanzó máximos históricos, generando una entrada extraordinaria de divisas. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) compró divisas para sostener el tipo de cambio real y esterilizó la emisión mediante la colocación masiva de Lebacs (aumento de Tbc), intentando evitar la distorsión de precios relativos.

Fase 2008-2009 (Reversión externa): tras la crisis internacional, cayeron los precios de las materias primas y se encareció el financiamiento global ( ). El BCRA canceló títulos propios (disminución de Tbc) para inyectar liquidez y mitigar presiones recesivas sobre las tasas de interés domésticas. ERROR FRECUENTE Suponer que la esterilización con títulos propios carece de costos económicos. Los títulos como las Lebacs devengan una tasa de interés real que agranda el pasivo financiero del banco central. Si los pasivos remunerados crecen más rápido que los ingresos por reservas, se gesta un déficit cuasifiscal que desestabiliza el programa monetario a largo plazo.

COMPRUEBA 37 ¿Cómo se refleja en el balance del BCRA una esterilización por compra de reservas mediante Lebacs? PROCESO Circuito de esterilización monetaria con títulos del Banco Central disminuci n de E × o ˊ Ri Superávit de divisas Ingreso masivo de moneda extranjera por exportaciones. 1 Compra de divisas El banco central compra reservas para evitar la apreciación. 2 Emisión primaria Aumenta la base monetaria y la liquidez bancaria. 3 Colocación de Lebacs El banco central emite títulos de deuda propia. 4 Absorción monetaria Se retira el exceso de liquidez a cambio de pasivos remunerados. 5 Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 23 5.

Estrategias de ancla nominal para la política monetaria La política monetaria busca conciliar objetivos macroeconómicos: estabilidad de precios, pleno empleo del factor trabajo y equilibrio en el mercado de divisas. Para coordinar las expectativas privadas y evitar inconsistencias temporales, el banco central adopta un ancla nominal. Ancla nominal Mecanismo principal Ventajas Desventajas Metas de Agregados Cuantitativos (Friedman) Fijación de límites estrictos de crecimiento sobre la oferta monetaria ( ). Facilidad de cómputo y verificación directa por parte del público. Requiere una demanda de dinero muy estable; relación débil con la inflación en contextos de desintermediación financiera.

Metas de Inflación (RMI) Compromiso explícito con un objetivo numérico de inflación a mediano plazo comunicando pronósticos. Alta transparencia institucional y anclaje de expectativas de precios. Rigidez operativa frente a shocks de oferta; posibles pérdidas de producto a corto plazo. Control de Tasas de Interés Manejo discrecional y preventivo de la tasa de corto plazo en reuniones periódicas. Flexibilidad de ajuste continuo ante perturbaciones financieras. Menor transparencia inicial; fuerte dependencia del criterio técnico de los funcionarios.

El grado de endogeneidad de las variables clave depende estrictamente del esquema macroeconómico seleccionado: Tipo de cambio fijo: el tipo de cambio ( ) es exógeno; la cantidad de dinero ( ) y la tasa de interés ( ) son endógenas. Metas cuantitativas: el agregado monetario ( ) es exógeno; la tasa de interés ( ) es endógena. Metas de inflación: el nivel de precios objetivo es exógeno; la masa monetaria ( ) y la tasa ( ) se acomodan operativamente. Fijación de tasa de interés: la tasa de interés ( ) es exógena; la cantidad de dinero se ajusta pasivamente a la demanda. 6.

La Regla de Taylor Para sistematizar la fijación de la tasa de interés de corto plazo, John Taylor formuló una regla reactiva que orienta las decisiones de la banca central en economías con esquemas de metas de inflación. DEFINICIÓN La Regla de Taylor es una función de reacción que vincula la tasa de interés nominal de corto plazo ( ) con la tasa real neutral de largo plazo, el desvío de la inflación observada respecto a la meta y la brecha del producto. Donde cada término representa: M E M i M i M i i i i = r + π + a(π π ) + b(Y Y ) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 24 : tasa de interés nominal de corto plazo fijada por el banco central.

: tasa de interés real neutral, compatible con el pleno empleo a largo plazo. : meta oficial de inflación a mediano plazo. : tasa de inflación efectiva observada. : brecha del producto (diferencia entre el PIB efectivo y el PIB potencial). : coeficientes de sensibilidad de la autoridad monetaria ante cada desvío. Para garantizar la estabilidad macroeconómica debe cumplirse el Principio de Taylor: a > 1. Si la inflación observada sube por encima de la meta, el banco central debe elevar la tasa nominal más que proporcionalmente. De este modo, la tasa de interés real sube, encareciendo el crédito y contrayendo la demanda agregada.

COMPRUEBA 38 ¿Qué ocurre si el banco central fija un coeficiente a < 1 en la Regla de Taylor? 7. La Hipótesis de la Inestabilidad Financiera de Minsky A diferencia de los modelos ortodoxos que suponen equilibrio y estabilidad intrínseca, Hyman Minsky postuló que los períodos prolongados de prosperidad económica inducen una transformación estructural en los balances empresariales y bancarios, acumulando fragilidad sistémica.

La taxonomía de Minsky evalúa la relación entre dos flujos temporales: el ingreso corriente esperado ( ), que es incierto, y el servicio financiero de la deuda ( ), compuesto por pagos fijos de amortizaciones de capital e intereses: Estructura de financiamiento Condición de flujos Características operativas Vulnerabilidad financiera Cubierta (Hedged) Los ingresos operativos cubren la totalidad de los intereses y las cuotas de capital de la deuda. Muy baja. Las empresas operan con fondos propios o deuda a largo plazo sin riesgos de refinanciación. Especulativa El flujo operativo alcanza a pagar los intereses pactados, pero resulta insuficiente para amortizar el capital. Moderada a alta.

Requiere renovar y colocar nueva deuda continuamente para cancelar los vencimientos de capital. Ponzi Los flujos corrientes no alcanzan ni siquiera para pagar los intereses devengados. Crítica. El deudor debe capitalizar intereses, emitir más deuda o liquidar activos para no entrar en cese de pagos. i r π π Y Y a, b Y SF Y > SF Y < SF (cubre intereses, pero no capital) Y < intereses Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 25 Durante fases de auge y optimismo, las entidades financieras flexibilizan sus estándares de crédito y el sistema transita gradualmente desde esquemas cubiertos hacia modalidades especulativas y Ponzi.

Cuando ocurre un shock exógeno (una suba abrupta en la tasa de interés o una caída en los flujos de exportación), los esquemas Ponzi se vuelven insolventes de forma inmediata. El intento generalizado de liquidar activos para obtener liquidez derrumba el precio de mercado de los colaterales, desencadenando una crisis sistémica de crédito y arrastrando al sector real de la economía. ESQUEMA Taxonomía de fragilidad financiera de Minsky IDEAS CLAVE En una caja de conversión estricta, la política monetaria es enteramente endógena y la base monetaria queda respaldada en su totalidad por divisas.

La esterilización monetaria compensa la liquidez inyectada por el canal cambiario mediante deuda propia del banco central (Lebacs/Nobacs), devengando un costo cuasifiscal. Bajo regímenes de metas de inflación, el banco central utiliza la tasa de interés de corto plazo como ancla nominal, aplicando el principio de Taylor. La fragilidad financiera evoluciona endógenamente desde esquemas cubiertos hacia especulativos y Ponzi a medida que los ingresos corrientes dejan de cubrir los servicios de deuda. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 39. ¿Cuál es la restricción clave que define a una caja de conversión estricta? 40.

¿En qué se diferencia una estructura financiera especulativa de una estructura tipo Ponzi según Minsky? Estructuras de financiamiento Relación entre ingresos esperados y servicios de deuda Financiamiento cubierto Ingresos cubren capital e intereses de la deuda Financiamiento especulativo Ingresos cubren solo intereses; refinancia capital Financiamiento Ponzi Ingresos no cubren ni intereses; emite más deuda Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 26 Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 41. ¿Qué ocurre con la base monetaria en una caja de conversión si se registra un déficit de balanza comercial? 42.

¿Qué instrumento utilizó el BCRA para esterilizar la emisión monetaria en la bonanza de términos de intercambio (2004-2008)? 43. Según el Principio de Taylor, ¿cómo debe reaccionar la tasa de interés nominal ante un desvío inflacionario positivo? 44. En la taxonomía de Minsky, ¿qué define a una posición financiera de tipo cubierto (hedged)? 5 El Modelo del Multiplicador Keynesiano AL ACABAR SABRÁS Deducir algebraicamente la condición de equilibrio macroeconómico y el multiplicador simple de gasto. Explicar el papel de la variación no planeada de existencias como señal de ajuste del producto. Calcular el multiplicador keynesiano incorporando el sector público y tributos proporcionales.

Distinguir el impacto de un estímulo fiscal en presencia de capacidad ociosa frente a una situación de pleno empleo.

Permanece inalterada por operaciones de esterilización a) Disminuye por la venta de reservas internacionales b) Aumenta mediante el otorgamiento de redescuentos c) Aumenta mediante monetización del déficit fiscal d) Venta directa de divisas internacionales a) Expansión deliberada de redescuentos bancarios b) Reducción de la tasa de encaje legal c) Emisión y colocación de títulos Lebacs/Nobacs d) Reducirse para abaratar el costo del crédito a) Aumentar en una cuantía menor a la inflación b) Permanecer constante para estimular el producto c) Aumentar más que proporcionalmente a la inflación d) Ingresos operativos mayores al servicio financiero total a) Capitalización sistemática de los intereses devengados b) Ingresos insuficientes para amortizar el capital c) Dependencia crítica de la venta de activos para pagar d) Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 27 PIÉNSALO ANTES DE LEER 45 ¿Por qué un aumento de 100 millones de gasto público puede elevar la producción nacional en una cifra muy superior a esos 100 millones?

El análisis macroeconómico keynesiano de corto plazo examina cómo el nivel de producción física y empleo responde a las variaciones del gasto agregado. A diferencia de las perspectivas que asumen flexibilidad de precios y pleno empleo continuo, este marco parte del principio de que la demanda efectiva determina el nivel del producto nacional. ESQUEMA Estructura del Modelo del Multiplicador Supuestos de corto plazo y la función de consumo En el horizonte temporal de corto plazo rige la hipótesis de rigidez de precios. Como las empresas no alteran sus listas de precios de manera instantánea, la economía se ajusta por cantidades producidas y no por variaciones en el nivel general de precios.

Las cuestiones de productividad tecnológica o capacidad instalada corresponden al largo plazo; en el corto plazo, la atención recae sobre la capacidad ociosa y el subempleo de factores productivos. La base del gasto interno reside en el consumo de los hogares. Keynes propuso que el consumo privado depende directamente del ingreso, formalizándose mediante una relación lineal: En esta relación intervienen dos parámetros fundamentales: Consumo autónomo ( ): representa aquel nivel de consumo exógeno e independiente del nivel de renta. Garantiza un nivel de gasto positivo incluso si el ingreso disponible fuese nulo ( ).

Propensión marginal a consumir ( ): mide cuánto aumenta el gasto en consumo por cada unidad monetaria adicional de ingreso ( ). Cumple estrictamente la condición .

Multiplicador Keynesiano Determinación del producto por la demanda agregada Supuestos Básicos Precios rígidos y capacidad ociosa en corto plazo Consumo Privado Consumo autónomo y propensión marginal a consumir Ajuste de Inventarios Variación no planeada de existencias hacia Y = DA Sector Público Gasto, transferencias e impuestos proporcionales C = + C ^ c Y d C ^ Y = 0 c ΔC/ΔY 0 < c < 1 Apuntes de Macroeconomía I: Modelos, Dinero y Políticas 28 Dado que los hogares no destinan la totalidad del ingreso incremental a comprar bienes, la fracción remanente se destina al ahorro privado ( ), cumpliéndose que el incremento del ingreso se divide entre consumo y ahorro: .

Cuanto más empinada sea la curva de consumo, mayor es la preferencia por consumir de…