Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo

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APUNTES MACROECONOMÍA I Grado en Economía Universidad de Barcelona AprenAI 2026-2027 Apuntes completos de Macroeconomía I: cuentas nacionales, multiplicador keynesiano, equilibrio IS-LM, oferta y demanda agregada, Phillips y sector externo. APREN.AI Índice 1 Cuentas Nacionales y Mediciones Macroeconómicas 1. Conceptos Fundamentales: Stocks, Flujos y Mediciones Agregadas 2. Las Tres Vías de Cálculo del PIB y el Circuito Económico 3. Componentes del Gasto y Dinámica de la Inversión 4. Índices de Precios y Limitaciones de la Medición 5.

Indicadores Agregados y el Modelo de las Tres Brechas 2 Teoría Monetaria, Sistema Bancario y Creación de Dinero Naturaleza, Funciones del Dinero y Agregados Monetarios El Balance del Banco Central y la Base Monetaria Creación Secundaria de Dinero y Multiplicador Monetario Instrumentos de Política Monetaria y Regímenes de Conversión Esterilización Monetaria en Flotación Intervenida 3 El Modelo Renta-Gasto y el Multiplicador Keynesiano Supuestos básicos y función de consumo Equilibrio de mercado y ajuste por existencias Deducción del multiplicador keynesiano simple Incorporación del sector público y estabilizadores automáticos 4 El Modelo IS-LM en Economía Cerrada Integración de los mercados de bienes y monetario La curva IS: equilibrio en el mercado de bienes La curva LM: equilibrio en el mercado de dinero y bonos Equilibrio simultáneo y análisis de políticas económicas Casos extremos: trampa de la liquidez y caso clásico 5 Teorías Monetarias, Tasas de Interés y Fragilidad Financiera La Teoría Cuantitativa del Dinero y la Dicotomía Clásica Tasas de Interés: Efecto Fisher y Tasa Natural de Wicksell Determinación de la Tasa de Interés en el Mercado de Bonos Estrategias de Política Monetaria y la Regla de Taylor Fragilidad Financiera y Tipología de Minsky 6 Sector Externo, Tipo de Cambio y Balanza de Pagos 1.

Estructura del Balance de Pagos y Mecanismos de Ajuste 2. Tipo de Cambio Real, Efecto Pass-Through y Elasticidades Comerciales 3. Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) 4.

Movilidad de Capitales, Paridad de Tasas y Vulnerabilidad Financiera Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 1 7 Macroeconomía Abierta: Modelo Mundell-Fleming y el Trilema La curva IS en una economía abierta Políticas macroeconómicas bajo tipo de cambio flotante puro Políticas macroeconómicas bajo tipo de cambio fijo El Trilema Macroeconómico y las crisis cambiarias 8 Mercado de Trabajo y Modelo de Oferta y Demanda Agregada (OA-DA) Estructura del mercado de trabajo y conceptos fundamentales La ecuación de salarios (WS) La ecuación de precios (PS) y el margen empresarial Equilibrio en el mercado de trabajo y tasa natural de desempleo La curva de Oferta Agregada (OA) La curva de Demanda Agregada (DA) Equilibrio de corto plazo frente al equilibrio de mediano plazo Dinámica de ajuste ante shocks de demanda 9 Inflación, Curva de Phillips y Expectativas 1.

La Curva de Phillips Original y la Espiral Salarios-Precios 2. Quiebre de los Años Setenta y Expectativas Adaptativas 3. La Hipótesis de Friedman-Phelps y la NAIRU 4.

Comparativa de Enfoques sobre Expectativas y Desempleo 10 Experiencias de Política Macroeconómica Argentina: De la Convertibilidad a la Posconvertibilidad Antecedentes: la década de 1980 y el colapso del financiamiento inflacionario El Régimen de Convertibilidad (1991-2002): diseño y anclaje nominal Apertura irrestricta, atraso cambiario y vulnerabilidad externa La crisis terminal del régimen: dinámica deflacionaria y colapso (2001-2002) La Posconvertibilidad (2002-2015): flotación intervenida y superciclo de commodities Reaparición de la restricción externa y dilemas de estabilización 11 Formulario 1. Cuentas Nacionales y Balances Macroeconómicos 2. Creación de Dinero y Sistema Financiero 3.

Modelos Renta-Gasto e IS-LM 4. Tasas de Interés, Bonos y Política Monetaria 5. Sector Externo y Paridades Internacionales 6. Oferta Agregada, Empleo e Inflación Errores típicos Soluciones de las preguntas de repaso Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 2 Estos apuntes pueden contener errores u omisiones. Son un material de apoyo y no sustituyen al temario oficial ni al profesorado: contrasta la información importante. Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 3 1 Cuentas Nacionales y Mediciones Macroeconómicas AL ACABAR SABRÁS Diferenciar variables de flujo y stock y magnitudes a precios corrientes frente a constantes.

Calcular y comparar el Producto Interno Bruto mediante los enfoques del valor agregado, del ingreso y del gasto. Distinguir el comportamiento cíclico de la inversión fija respecto a la variación involuntaria de existencias. Aplicar el modelo de las tres brechas para analizar el equilibrio financiero intersectorial. PIÉNSALO ANTES DE LEER 1 ¿Por qué un país puede reportar un crecimiento positivo en su producto económico mientras que la cantidad física de bienes producidos disminuye? La contabilidad nacional constituye el registro cuantitativo, sistemático y detallado de las actividades productivas llevadas a cabo por los agentes económicos de un país durante un período determinado.

ESQUEMA Estructura de las Cuentas Nacionales y Mediciones 1. Conceptos Fundamentales: Stocks, Flujos y Mediciones Agregadas El análisis macroeconómico requiere diferenciar con precisión entre dos naturalezas temporales de variables: Variable flujo: magnitud medida entre dos instantes de tiempo, con un inicio y un cierre claramente definidos. El Producto Interno Bruto o el ingreso representan flujos continuos. Variable stock: magnitud acumulada registrada en un momento histórico puntual. Un stock puede alimentar un flujo futuro, pero un flujo no define por sí solo una fotografía fija sin acumulación.

Asimismo, existe una distinción crítica entre la economía real (bienes físicos y servicios generados) y la economía nominal (valoración monetaria a precios de mercado). Para cuantificar la producción agregada se utilizan dos criterios de valuación: Cuentas Nacionales Sistema de registro agregado de la actividad productiva Enfoques del PIB Vías de valor agregado, ingreso factorial y gasto final Precios e Índices Valuación corriente vs constante y deflactores Brechas e Indicadores Relación entre sector privado, público y externo Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 4 Valores corrientes: evalúan los bienes empleando los precios vigentes del período corriente ( ).

Incorporan la distorsión del aumento de precios. Valores constantes: evalúan la producción con los precios de un año base fijo ( ), aislando la variación real física de las fluctuaciones inflacionarias. Con el tiempo, el alejamiento del año base desactualiza las canastas de consumo y reduce el poder explicativo estadístico ante cambios en precios relativos. COMPRUEBA 2 ¿Por qué un incremento del PIB a precios corrientes no asegura una mayor disponibilidad de bienes para la sociedad? 2. Las Tres Vías de Cálculo del PIB y el Circuito Económico El Producto Interno Bruto (PIB) mide el valor de mercado de los bienes y servicios finales generados por residentes y no residentes en un período dado.

Se obtiene mediante tres vías formalmente idénticas ex post: Enfoque Definición Operativa Fórmula Contable Producción / Valor Agregado Deduce el consumo intermedio del valor bruto de producción para erradicar la doble contabilización. Ingreso Suma las retribuciones a los factores productivos: salarios del trabajo, intereses o rentas del capital y beneficios empresariales. Gasto Registra el destino final de los bienes entre consumo familiar, inversión, gasto gubernamental y saldo exportador neto.

De esta triple igualdad surge la identidad de balance macroeconómico entre la oferta y la demanda agregada: Si se aísla el Gasto Interno Bruto (GIB), definido como la demanda doméstica ( ), se observan tres situaciones posibles: Desde el ingreso de mercado ( ), al deducir la depreciación del capital físico se obtiene el Producto Interno Neto ( ). Restando los impuestos indirectos netos se llega al Ingreso Nacional (YN). Ajustando por transferencias, contribuciones sociales e impuestos directos, se determina el Ingreso Personal Disponible (YPD), destinado a consumo o ahorro ( ).

P A 1 QA 1 P A 0 QA 1 VA = VBP CI Y = W + i + B Y = C + I + G + X M Oferta Agregada = Y + M = C + I + G + X = Demanda Agregada GIB = C + I + G = Y + M X Equilibrio doméstico: cuando el saldo de comercio exterior es equilibrado ( ). 1 GIB = PIB X = M Exceso de gasto interno: implica , absorbiendo producción importada por encima de las exportaciones (abono interno negativo y tensión de balanza de pagos). 2 GIB > PIB M > X Superávit doméstico: evidencia , generando un resultado comercial favorable hacia el resto del mundo.

3 GIB < PIB X > M PIB pm PIN pm YPD = C + S Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 5 COMPRUEBA 3 ¿Cómo se evita duplicar valores al calcular el PIB por el método del origen o valor agregado? 3. Componentes del Gasto y Dinámica de la Inversión Dentro del gasto agregado, el consumo privado suele concentrar entre el 60 % y el 70 % de la actividad económica total. Por su parte, la Inversión Bruta Interna (IBI) se descompone en dos renglones fundamentales: Inversión Bruta Interna Fija (IBIf): maquinarias, equipos y construcciones (residenciales y productivas). Es altamente procíclica y responde al uso de la capacidad instalada y expectativas empresariales.

Variación de existencias ( ): cuantifica los bienes terminados producidos durante el ejercicio que no lograron ser vendidos en el mercado. PARA RECORDARLO La variación de existencias actúa de forma contracíclica al comienzo imprevisto de una fase económica. Si la demanda agregada se frena súbitamente, las empresas acumulan inventarios no planeados ( ), amortiguando inicialmente el desplome del PIB hasta que la producción se ajusta a la baja. En una reactivación inesperada, las ventas vacían almacenes ( ) antes de que la planta fabril logre acelerar su ritmo. ERROR FRECUENTE Confundir la compra de una vivienda o edificación residencial con consumo familiar privado.

Las construcciones y bienes inmuebles se clasifican estrictamente dentro de la Inversión Bruta Interna Fija, ya que representan activos durables de capital y no bienes consumibles de desgaste inmediato. 4. Índices de Precios y Limitaciones de la Medición Para depurar el impacto de la inflación se utilizan formulaciones de índices ponderados: Índice de Laspeyres ( ): fija las cantidades de una canasta representativa del período base: Es la base habitual del Índice de Precios al Consumidor (IPC). Tiende a sobreestimar el costo de vida por sesgo de sustitución de bienes, aparición de nuevos artículos y cambios en canales comerciales.

Índice de Paasche ( ): pondera mediante las cantidades efectivas del período corriente ( ): Deflactor Implícito del PIB: surge del cociente directo entre el producto corriente y el constante: ΔStock ΔStock > 0 ΔStock < 0 IL IL = (p q ) 0 0 (p q ) 1 0 100 IP q 1 IP = (p q ) 0 1 (p q ) 1 1 100 C Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 6 Representa el índice más abarcativo de la economía al incluir todos los bienes y servicios finales producidos internamente.

Las cuentas nacionales presentan limitaciones metodológicas inherentes: no valoran adecuadamente el trabajo doméstico no remunerado, omiten externalidades ecológicas y sociales negativas, enfrentan dificultades para calibrar bienes nuevos o en proceso, y valúan la producción del sector público únicamente a costo de insumos salariales ante la ausencia de precios de mercado. COMPRUEBA 4 ¿Por qué el índice de Laspeyres tiende a sobreestimar el incremento del costo de vida frente al de Paasche? 5.

Indicadores Agregados y el Modelo de las Tres Brechas El instrumental contable permite estructurar ratios operativos para diagnosticar la situación macroeconómica: PIB per cápita: cociente entre el PIB a costo de factores en moneda homogénea y la población total ( ). Productividad media: variación del PIB por unidad de ocupados. Grado de Apertura Externa (GAE): participación del intercambio exterior en el producto: Valores superiores al 70 % señalan una economía abierta y vulnerable a ciclos mundiales; coeficientes inferiores al 30 % corresponden a estructuras cerradas.

Brecha del producto (Output Gap): diferencia entre el PIB potencial (capacidad productiva plena instalada) y el PIB efectivo observado.

A partir del destino del ingreso disponible entre consumo y ahorro, junto a la recaudación fiscal neta de transferencias, la identidad del gasto se reorganiza en el modelo de las tres brechas contables: CAUSAS Y CONSECUENCIAS Déficit fiscal elevado El gasto público excede a los tributos (G > T) Insuficiencia de ahorro privado La inversión privada supera al ahorro interno (I > S) Déficit Comercial en el Modelo de Brechas Déficit del sector externo Las importaciones superan a las exportaciones (M > X) Necesidad de deuda externa Absorción de financiamiento y ahorro exterior Deflactor = PIB Constante PIB Corriente 100 PIB = pc Poblaci n o ˊ PIB GAE = PIB X + M 100 (S I) + (T G) = (X M) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 7 Esta identidad demuestra que el superávit comercial ( ) requiere forzosamente un exceso de ahorro privado sobre la inversión ( ), un superávit presupuestario público ( ), o una combinación de ambos.

Todo déficit en las cuentas externas refleja una insuficiencia de financiamiento interno doméstico. IDEAS CLAVE Las variables flujo miden la actividad a lo largo de un período temporal, mientras que los stocks cuantifican magnitudes acumuladas en un instante exacto. El PIB a precios constantes aísla la variación física real eliminando el impacto inflacionario mediante la fijación de los precios de un año base. Las tres vías de cómputo del PIB (valor agregado, ingreso y gasto) conducen a idéntico resultado ex post en el esquema de cuentas nacionales. La variación de existencias forma parte de la inversión pero actúa contracíclicamente al comienzo de oscilaciones no previstas de la demanda.

El modelo de las tres brechas vincula matemáticamente el balance del sector privado, el resultado fiscal y la cuenta externa: . COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 5. ¿Qué diferencia metodológica distingue al cálculo del PIB por el método del gasto del método del valor agregado? 6. En el modelo de las tres brechas, si el sector privado está en equilibrio ( ) y el gobierno incurre en déficit fiscal ( ), ¿qué ocurre con el sector externo? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 7. ¿Cuál de las siguientes variables constituye un flujo macroeconómico? 8. ¿Cómo se comporta la variación de existencias al inicio de una recesión inesperada?

X M S I > 0 T G > 0 (S I) + (T G) = (X M) S = I G > T El nivel de reservas internacionales del Banco Central a) El stock de deuda externa acumulada b) El Producto Interno Bruto trimestral c) La cantidad física de maquinaria instalada d) Cae a cero de forma instantánea a) Aumenta por acumulación involuntaria de inventarios no vendidos b) Disminuye debido a la liquidación acelerada c) Se mantiene estrictamente idéntica a la IBIf d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 8 9. ¿Qué ponderador utiliza el índice de precios de Laspeyres? 10.

Según el modelo de tres brechas, un déficit comercial con equilibrio privado requiere: 2 Teoría Monetaria, Sistema Bancario y Creación de Dinero AL ACABAR SABRÁS Diferenciar las funciones del dinero y la composición de los agregados cuantitativos M1, M2 y M3. Formular el balance del Banco Central y derivar analíticamente el multiplicador monetario. Analizar el impacto contractivo de un incremento en la tasa de encaje legal sobre la oferta monetaria. Explicar la esterilización monetaria y el funcionamiento de una caja de conversión.

PIÉNSALO ANTES DE LEER 11 ¿Por qué un aumento obligatorio en las reservas bancarias guardadas en el Banco Central reduce la cantidad total de dinero en circulación en vez de incrementarla? Naturaleza, Funciones del Dinero y Agregados Monetarios El dinero cumple un rol central en la organización económica al eliminar los costos de transacción del trueque. Para operar de forma eficiente, debe poseer divisibilidad, portabilidad, durabilidad y aceptación generalizada dentro de la comunidad.

El promedio ponderado de ambos períodos a) La suma agregada de precios relativos b) Las cantidades fijas del período base c) Las cantidades del período corriente d) Un déficit fiscal equivalente en el sector público a) Un superávit presupuestario del sector estatal b) Una contracción idéntica de las importaciones totales c) Un aumento sostenido de la inversión fija d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 9 DEFINICIÓN El dinero satisface tres funciones esenciales: Medio general de cambio: facilita las transacciones y cancela deudas, promoviendo la especialización productiva y la división del trabajo.

Unidad de cuenta: sirve como medida nominal común para fijar precios relativos y comparar el valor económico entre bienes disímiles. Reserva de valor: permite transferir poder adquisitivo hacia el futuro. Su efectividad se deteriora cuando la inflación distorsiona los precios y erosiona la capacidad de compra. Históricamente, los sistemas transitaron desde el dinero mercancía (activos con valor intrínseco como el oro o la sal) hacia el dinero fiduciario. Este último carece de valor intrínseco y se sustenta exclusivamente en el curso legal y la confianza comunitaria en la entidad emisora.

La oferta de dinero se agrupa en convenciones cuantitativas según su grado decreciente de liquidez: Agregado Componentes Grado de Liquidez M1 Efectivo en manos del público + Depósitos en cuenta corriente (a la vista) Máxima liquidez transaccional inmediata M2 M1 + Depósitos en caja de ahorro Intermedio (agrega fondos de ahorro a la vista) M3 M2 + Depósitos a plazo fijo (PF) Menor liquidez (inmovilización temporal a cambio de interés) La tasa de interés actúa como el precio relativo entre el consumo presente y el consumo futuro. En contextos de estabilidad macroeconómica, el público alarga sus horizontes temporales y acepta activos más ilíquidos.

Por el contrario, ante episodios de incertidumbre, se incrementa la preferencia por la liquidez inmediata, forzando al sistema bancario a subir sus rendimientos pasivos para retener los fondos. COMPRUEBA 12 ¿Por qué un episodio inflacionario deteriora principalmente la función del dinero como reserva de valor frente a la de medio de cambio? El Balance del Banco Central y la Base Monetaria El Banco Central funciona como la autoridad monetaria autárquica facultada para la emisión de dinero primario y la supervisión del sistema bancario. Su estructura patrimonial determina el volumen de emisión y la relación con los sectores público, bancario y externo.

Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 10 Activo (Fuentes de Expansión) Pasivo (Destino / Obligaciones) Reservas Internacionales ( ): divisas extranjeras valoradas al tipo de cambio nominal. Pasivo Monetario (Base Monetaria, ): Efectivo en manos del público ( ) Efectivo en bancos comerciales ( ) Reservas bancarias en cuenta corriente del BCRA ( ) Títulos del Sector Público ( ): financiamiento directo al déficit fiscal ( ) o deuda pública adquirida. Pasivo Financiero: Títulos de regulación monetaria ( , como Lebacs/Nobacs) devengadores de interés. Redescuentos ( ): asistencias crediticias transitorias otorgadas a los bancos comerciales.

La Base Monetaria ( ) constituye el pasivo monetario exigible emitido por el Banco Central: Donde corresponde al efectivo total ( ) y a los fondos inmovilizados por las entidades financieras en el Banco Central. Consolidando las cuentas del Banco Central y de los bancos comerciales, la identidad patrimonial del sistema financiero agregado queda expresada de la siguiente manera: Donde representa los préstamos totales extendidos al sector privado y los depósitos bancarios globales. Creación Secundaria de Dinero y Multiplicador Monetario Los bancos comerciales multiplican el dinero primario mediante la intermediación financiera.

Cuando los individuos depositan su efectivo en los bancos, estos retienen una porción obligatoria por ley y vuelcan el remanente al mercado de créditos bajo la forma de capacidad prestable. PROCESO Proceso de creación secundaria de dinero 1 Depósito inicial El público ingresa di nero fiduciario en los bancos comerciales. 2 Retención del encaje legal El banco inmoviliza una fracción obligato ria (iEnc) en el Banco Central. 3 Capacidad prestable El remanente de fon dos no inmovilizados se asigna a préstamos. 4 Reingreso y multiplicación El crédito financia pa gos que vuelven como nuevos depósi tos bancarios.

El Banco Central impone la tasa de encaje legal (iEnc), que establece el piso normativo de reservas que las entidades deben inmovilizar: E × Ri H Efp Efb R Tsp T G Tbc Red H H = Ef + R Ef Efp + Efb R E × Ri + Tsp + P = Efp + D P D RL = iEnc × D Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 11 A partir de allí se definen las reservas libres presupuestadas ( ) y las reservas excedentes efectivas ( ) tras conceder préstamos. Las entidades obtienen sus ingresos mediante el spread bancario, que es la diferencia positiva entre la tasa activa percibida por los préstamos y la tasa pasiva abonada por los depósitos.

La oferta monetaria agregada ( ) se compone de los medios de pago en poder del público: Para deducir algebraicamente el vínculo entre y , se definen dos ratios de comportamiento: Dividiendo la oferta monetaria y la base monetaria por los depósitos totales ( ): Por lo tanto, la oferta monetaria total responde a la regla: Dado que , el coeficiente > 1. Si la comunidad bancarizara la totalidad de sus fondos sin retener efectivo ( ), el multiplicador alcanzaría su valor teórico máximo: . Si la preferencia por efectivo aumenta, el proceso de intermediación bancaria se restringe y se reduce drásticamente.

ERROR FRECUENTE Suele creerse erróneamente que una subida del encaje legal (iEnc) es expansiva porque eleva el componente de reservas dentro de la base monetaria . Un aumento de encajes es una medida estrictamente contractiva: absorbe capacidad prestable en los bancos, disminuye el multiplicador monetario ( ) y produce una caída neta en la oferta global de dinero ( ). COMPRUEBA 13 Si un pánico financiero hace que los depositantes retiren su dinero masivamente para guardar billetes, ¿qué le ocurre al multiplicador monetario y a la oferta de dinero?

Instrumentos de Política Monetaria y Regímenes de Conversión La autoridad monetaria puede regular las condiciones de liquidez mediante tres herramientas convencionales: Operaciones de mercado abierto: compra o venta de bonos públicos en el mercado secundario. La compra de títulos inyecta dinero en la economía, incrementa el precio de los activos y abarata el costo del crédito (baja de la tasa de interés). La venta absorbe liquidez, reduce y eleva la tasa de interés. RLibres = D RL RExcedentes = RLibres P M M = Ef + D H M Coeficiente de preferencia por la liquidez ( ): ratio voluntario entre el efectivo y los depósitos bancarios: .

1 e e = D Ef Tasa de encaje o reservas bancarias (iEnc): proporción de depósitos mantenida en reservas técnicas o legales: . 2 iEnc = D R D β = = H M = + D Ef D R + D Ef D D e + iEnc e + 1 M = β × H iEnc < 1 β e = 0 β = iEnc 1 e β R H β M H Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 12 Tasa de redescuento (iRed): tasa que cobra el Banco Central a los bancos comerciales ante problemas transitorios de liquidez. Una rebaja de iRed estimula la expansión crediticia, aunque un nivel excesivamente bajo genera riesgo moral. Para liquidez inmediata diaria, los bancos acuden al mercado interbancario de préstamos de muy corto plazo (call).

Modificación del encaje legal (iEnc): altera directamente el multiplicador crediticio alterando la fracción prestable de los depósitos. En el extremo normativo, una Caja de Conversión elimina la autonomía monetaria. Establece un tipo de cambio fijo e inalterable donde el Banco Central respalda el 100 % de la base monetaria mediante reservas internacionales: Bajo este esquema, la política monetaria es puramente endógena: la cantidad de dinero solo puede variar si ingresan o egresan divisas por el canal externo (liquidaciones de exportaciones o flujos de capitales). El Banco Central pierde su función de prestamista de última instancia y queda impedido de financiar al Tesoro.

Esterilización Monetaria en Flotación Intervenida En regímenes de flotación intervenida o administrada, la autoridad monetaria opera en el mercado de divisas para amortiguar oscilaciones cambiarias sin fijar una paridad absoluta. Cuando se produce un superávit externo o un aumento del precio de las materias primas de exportación, la liquidación de divisas presiona a la apreciación monetaria. CAUSAS Y CONSECUENCIAS Superávit de balanza comercial Liquidación extraordinaria de divisas en el mercado cambiario. Compra de divisas por BCRA Emisión de moneda doméstica para sostener el tipo de cambio.

Esterilización de un shock externo positivo Colocación de títulos de deuda Emisión de pasivos financieros remunerados (Lebacs) en el mercado. Neutralización de liquidez Absorción de la base monetaria sobrante para evitar presiones en precios. Al comprar el excedente de moneda extranjera para defender la cotización, el Banco Central inyecta moneda local y expande la base monetaria ( ). Si esta liquidez no se neutraliza, puede alimentar tensiones inflacionarias o burbujas de activos.

Para mitigar este desequilibrio, la entidad recurre a la esterilización monetaria: absorbe la liquidez excedente emitiendo pasivos financieros propios devengadores de interés ( , como las Lebacs en la experiencia argentina) o vendiendo títulos públicos en cartera ( ). De modo inverso, frente a una salida de capitales, la contracción de liquidez por venta de reservas se compensa recomprando títulos para evitar caídas en el nivel de actividad económica real. E × Ri = H E × Ri H Tbc Tsp Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 13 COMPRUEBA 14 ¿Cómo neutraliza un Banco Central la emisión de base monetaria originada en la compra de reservas internacionales en el mercado de cambios?

IDEAS CLAVE El dinero cumple tres funciones básicas: medio de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor, evolucionando de dinero mercancía a dinero fiduciario. La Base Monetaria ( ) agrupa los pasivos monetarios del Banco Central, mientras que la Oferta Monetaria ( ) incluye los medios de pago bancarios. El multiplicador monetario es , por lo que depende de las decisiones del público ( ) y de la regulación bancaria (iEnc). Una suba de la tasa de encaje legal contrae la oferta monetaria al mermar la capacidad prestable de los bancos y reducir el multiplicador, pese a que contablemente eleve las reservas inmovilizadas.

En una caja de conversión la oferta de dinero es completamente endógena ( ), mientras que en flotación intervenida se utiliza la esterilización con títulos para neutralizar el impacto monetario del sector externo. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 15. ¿Por qué un aumento en la preferencia por la liquidez e deprime la oferta monetaria total Ms si la base monetaria H permanece inalterada? 16. ¿Cuál es la consecuencia directa de una operación de esterilización sobre el balance contable del Banco Central? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 17. ¿Cuál de los siguientes componentes NO forma parte del agregado monetario M1? 18.

¿Qué efecto provoca un incremento en la tasa de encaje legal (iEnc) sobre la oferta monetaria? H = Ef + R M = Ef + D β = e+iEnc e+1 e E × Ri = H Cuentas corrientes bancarias a) Depósitos a la vista b) Depósitos a plazo fijo c) Efectivo en manos del público d) Expande la oferta porque sube H a) Eleva la capacidad prestable bancaria b) Aumenta el multiplicador monetario beta c) Reduce la oferta monetaria global d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 14 19. En una caja de conversión estricta, ¿cómo se determina la base monetaria? 20. ¿En qué consiste la esterilización monetaria ante una compra de divisas?

3 El Modelo Renta-Gasto y el Multiplicador Keynesiano AL ACABAR SABRÁS Deducir analíticamente las fórmulas del multiplicador keynesiano simple y con sector público. Explicar el ajuste del producto mediante la acumulación y desacumulación no planeada de existencias. Identificar el papel de los impuestos proporcionales como estabilizadores automáticos del ciclo. Analizar por qué el multiplicador real queda neutralizado cuando la economía opera en pleno empleo. PIÉNSALO ANTES DE LEER 21 ¿Por qué un aumento de 100 pesos en el gasto público puede generar un incremento de la producción nacional notablemente superior a esos 100 pesos iniciales?

El modelo keynesiano básico o de renta-gasto analiza la determinación de la producción a corto plazo en una economía cerrada donde los precios son rígidos y las empresas responden a la demanda ajustando cantidades físicas producidas.

Por redescuentos a bancos comerciales a) De forma endógena por reservas internacionales b) Mediante metas fijadas por el Congreso c) Por operaciones de mercado abierto libres d) Fijar el tipo de cambio nominal a) Absorber el dinero emitido con títulos b) Aumentar el gasto público primario c) Rebajar la tasa de redescuento d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 15 ESQUEMA Estructura del Modelo Renta- Gasto Supuestos básicos y función de consumo El marco analítico asume una economía con capacidad ociosa y desempleo involuntario. El horizonte es el corto plazo, por lo que la capacidad productiva instalada permanece fija.

Las variaciones en la actividad económica provienen exclusivamente de fluctuaciones en la demanda agregada planeada. DEFINICIÓN: FUNCIÓN DE CONSUMO KEYNESIANA Relación lineal que vincula el gasto de los hogares con el ingreso disponible: . El parámetro representa el consumo autónomo, que es el nivel de gasto independiente de los ingresos. El parámetro es la propensión marginal a consumir (con ), que indica qué fracción de cada peso adicional de ingreso se destina a adquirir bienes de consumo. El ingreso no consumido se canaliza hacia el ahorro. Por ende, la propensión marginal a ahorrar es , verificándose que en cualquier variación del ingreso.

Modelo Renta- Gasto Determinación del producto en el corto plazo Demanda Agregada Suma del consumo, inversión y sector público Consumo de Hogares Componente autónomo más consumo inducido Inversión Planeada Gasto exógeno en capital de empresas Mecanismo de Ajuste Equilibrio por cantidades y no por precios Inventarios Variación no deseada de existencias guía la producción Multiplicador Efecto expansivo en sucesivas rondas de gasto C = + C ˉ cY d C ˉ c 0 < c < 1 s = 1 c ΔY = ΔC + ΔS Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 16 COMPRUEBA 22 Si la propensión marginal a consumir de una economía es 0,8 y el ingreso aumenta en 1.000 unidades monetarias, ¿cuánto se destina al ahorro?

Equilibrio de mercado y ajuste por existencias En una economía cerrada y sin sector público, la inversión planeada se considera exógena ( ). La demanda agregada planeada ( ) se define como la suma del gasto en consumo y la inversión programada por las empresas: donde agrupa el gasto autónomo total de la economía. El equilibrio macroeconómico exige que el producto total generado coincida exactamente con el gasto deseado por los agentes ( ).

Cuando la producción diverge de la demanda planeada, se desencadena un proceso de ajuste en el volumen físico producido mediante la variación no planeada de existencias: PROCESO Ajuste dinámico por existencias no planeadas Situación de mercado Existencias no planeadas ( ) Reacción empresarial Efecto sobre el producto Exceso de oferta ( ) Acumulación involuntaria ( ) Recorte de producción y despidos disminuye hacia el equilibrio I = I ˉ DA DA = + C ˉ cY + = I ˉ + A ˉ cY = A ˉ + C ˉ I ˉ Y = DA Shock de Demanda La demanda agregada planeada supera la producción actual 1 Caída de Inventarios Las existencias caen involuntariamente por ventas imprevistas 2 Expansión del Producto Las firmas contratan factores y aumentan la producción física 3 Ingreso y Consumo El mayor producto eleva el ingreso y el gasto inducido 4 Nuevo Equilibrio Se alcanza el nivel donde producto y demanda coinciden 5 ΔExist Y > DA ΔExist > 0 Y Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 17 Situación de mercado Existencias no planeadas ( ) Reacción empresarial Efecto sobre el producto Equilibrio ( ) Nula ( ) Mantenimiento de planes permanece estable Exceso de demanda ( ) Desacumulación imprevista ( ) Aumento del ritmo de producción aumenta hacia el equilibrio La condición contable ex post asegura siempre la igualdad entre producto y gasto total mediante las existencias (véase «Cuentas Nacionales y Mediciones Macroeconómicas»), pero el equilibrio económico requiere que la variación involuntaria sea nula.

Deducción del multiplicador keynesiano simple Partiendo de la condición de equilibrio en el mercado de bienes y sustituyendo la definición de demanda agregada: El término k = constituye el multiplicador keynesiano simple. Muestra la amplificación que experimenta el producto final ante una alteración unitaria de cualquier componente del gasto autónomo ( ). EJEMPLO: IMPACTO DE UN AUMENTO EN LA INVERSIÓN AUTÓNOMA Considérese una economía con donde las firmas deciden aumentar la inversión fija en 50 millones. El multiplicador es . La renta total se expande en millones.

El primer impacto directo es de 50 millones en salarios y beneficios, los cuales generan sucesivas rondas de consumo inducido por millones, y así sucesivamente. COMPRUEBA 23 ¿Por qué el multiplicador keynesiano es estrictamente mayor que 1 si la propensión marginal a consumir es positiva? Incorporación del sector público y estabilizadores automáticos Al introducir el Estado, la demanda agregada incorpora el gasto público ( ). El ingreso disponible de los hogares ( ) se calcula como el ingreso bruto más las transferencias estatales netas ( ) menos los impuestos recaudados ( ): ΔExist Y = DA ΔExist = 0 Y Y < DA ΔExist < 0 Y Plantear la igualdad: .

1 Y = + A ˉ cY Agrupar los términos que dependen del producto a la izquierda: . 2 Y cY = A ˉ Extraer factor común del ingreso: . 3 Y (1 c) = A ˉ Despejar el nivel de producto de equilibrio: . 4 Y = = 1 c 1 A ˉ s 1 A ˉ 1 c 1 ΔY = k ΔA ˉ c = 0,75 k = = 1 0,75 1 = 0,25 1 4 ΔY = 4 × 50 = 200 50 × 0,75 = 37,5 G Y d Tr T Y = d Y + Tr T Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 18 Bajo un régimen tributario proporcional a la renta con tipo impositivo (donde ), el ingreso disponible adopta la forma . Reescribiendo la demanda agregada planeada: Resolviendo para la condición de equilibrio : El multiplicador con sector público queda determinado por k' = .

Como el gravamen retrae fondos del circuito en cada ronda de gasto, reduce la pendiente de la función de demanda y disminuye el valor del multiplicador ( ). Esta amortiguación impositiva convierte a los impuestos proporcionales en estabilizadores automáticos frente a perturbaciones exógenas sobre la demanda agregada. ERROR FRECUENTE: APLICAR EL MULTIPLICADOR EN CONDICIONES DE PLENO EMPLEO Asumir que el multiplicador expande las cantidades físicas producidas cuando la economía se encuentra en el producto potencial ( ). El modelo keynesiano requiere la existencia previa de capacidad instalada desocupada y mano de obra desempleada.

Si se intenta forzar un shock expansivo de demanda cuando todos los factores están ocupados, el producto real no puede crecer y el incremento del gasto autónomo solo se traslada a aumentos de precios nominales, licuando la demanda real. COMPRUEBA 24 ¿Cómo altera la introducción de un impuesto proporcional a la renta ( ) la pendiente de la curva de demanda agregada?

t T = tY Y = d (1 t)Y + Tr DA = + C ˉ c[(1 t)Y + Tr] + + I ˉ G DA = ( + C ˉ cTr + + I ˉ G) + c(1 t)Y = + A ˉ c(1 t)Y Y = DA Y c(1 t)Y = A ˉ Y [1 c(1 t)] = A ˉ Y = 1 c(1 t) 1 A ˉ 1 c(1 t) 1 t > 0 k < k Y P E t Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 19 IDEAS CLAVE El modelo keynesiano asume rigidez de precios en el corto plazo y capacidad instalada ociosa, por lo que la producción responde pasivamente a la demanda. La propensión marginal a consumir determina la pendiente de la demanda agregada e induce sucesivas rondas de gasto secundario.

El mecanismo de ajuste hacia el equilibrio opera mediante la variación imprevista de inventarios, que guía las decisiones empresariales de contratación y producción. El multiplicador simple adopta la forma y amplifica cualquier alteración del gasto autónomo. Los impuestos sobre la renta reducen el valor del multiplicador a , actuando como estabilizadores automáticos del ciclo. En situaciones de pleno empleo el multiplicador real deja de operar y todo estímulo de gasto genera presiones inflacionarias puramente nominales. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 25. ¿Qué ocurre con los inventarios de las empresas si la producción supera transitoriamente a la demanda agregada planeada? 26.

¿Por qué un aumento de la tasa impositiva amortigua el impacto de los shocks de inversión? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 27. ¿Qué representa el término c en la función de consumo keynesiana? 28. Si una economía experimenta una desacumulación no planeada de inventarios, ¿qué ocurre con el producto? 29. Con una propensión al consumo c = 0,8 e impuestos proporcionales t = 0,25, ¿cuánto vale el multiplicador k'?

k = 1 c 1 k = 1 c(1 t) 1 t La proporción de nuevo ingreso destinada al consumo a) El gasto de subsistencia independiente del ingreso b) El ahorro generado por cada unidad de producto c) La recaudación tributaria neta de subsidios d) El gasto público se incrementa automáticamente a) Las firmas elevan la producción hacia el equilibrio b) Las firmas bajan los precios de inmediato c) El producto disminuye por falta de existencias d) 4,0 a) 5,0 b) 1,25 c) 2,5 d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 20 30. ¿Por qué pierde validez el multiplicador keynesiano en una economía en pleno empleo?

4 El Modelo IS-LM en Economía Cerrada AL ACABAR SABRÁS Deducir las ecuaciones analíticas de las curvas IS y LM a partir de las condiciones de equilibrio de cada mercado. Explicar el mecanismo de transmisión y las causas del efecto desplazamiento derivado de la política fiscal. Analizar el impacto y la eficacia relativa de las políticas monetaria y fiscal bajo la trampa de la liquidez y el caso clásico. PIÉNSALO ANTES DE LEER 31 ¿Puede una inyección masiva de dinero por parte del Banco Central resultar totalmente inútil para reducir el costo del crédito y reactivar la economía?

Integración de los mercados de bienes y monetario El modelo IS-LM unifica el análisis del sector real y del sector financiero en una economía cerrada a corto plazo. Hasta ahora, el esquema renta-gasto consideraba la inversión como una variable enteramente exógena (véase «El Modelo Renta-Gasto y el Multiplicador Keynesiano»). En el modelo IS- LM, la tasa de interés conecta ambos mercados: actúa como costo del endeudamiento para las empresas y como variable de equilibrio en el mercado de saldos reales. El modelo asume precios fijos en el corto plazo, por lo que el ajuste ante cualquier desequilibrio se produce mediante cantidades producidas y no por variaciones en el nivel general de precios.

Las decisiones financieras de cartera dividen la riqueza entre dinero líquido y bonos, determinando la tasa de interés. DEFINICIÓN El modelo IS-LM es una estructura macroeconómica que determina simultáneamente el nivel de ingreso agregado ( ) y la tasa de interés ( ) que equilibran el mercado de bienes y servicios (curva IS) y el mercado monetario (curva LM).

Porque desaparece el mecanismo impositivo proporcional a) Porque la inversión privada desplaza todo el consumo b) Porque la falta de capacidad ociosa genera inflación c) Porque la propensión marginal al consumo cae a cero d) Y i Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 21 La curva IS: equilibrio en el mercado de bienes La curva IS reúne todas las combinaciones de ingreso ( ) y tasa de interés ( ) donde la oferta agregada iguala a la demanda agregada planeada. El gasto de inversión responde negativamente a la tasa de interés y positivamente al optimismo empresarial o animal spirits: El parámetro mide la sensibilidad de la inversión frente a variaciones en la tasa de interés.

Si sumamos el consumo privado dependiente del ingreso disponible y el gasto público con impuestos proporcionales , la condición de equilibrio queda formulada como: Agrupando el gasto autónomo consolidado en y empleando el multiplicador keynesiano con sector público , se obtiene la expresión algebraica de la curva IS: La curva IS posee pendiente negativa: un incremento en la tasa de interés encarece los créditos y desalienta la inversión. La contracción del gasto agregado provoca una acumulación no deseada de inventarios, obligando a las empresas a recortar el producto.

La inclinación depende de dos factores: cuanto mayores sean la respuesta de la inversión ( ) y la propensión marginal a consumir ( ), más plana resultará la curva IS. PARA RECORDARLO Cualquier impulso fiscal autónomo ( , subsidios o bajas en impuestos autónomos) traslada la curva IS horizontalmente hacia la derecha en una magnitud exacta de para una tasa de interés dada. COMPRUEBA 32 ¿Por qué un incremento en la sensibilidad de la inversión (b) aplana la curva IS? La curva LM: equilibrio en el mercado de dinero y bonos La curva LM representa los pares de ingreso y tasa de interés que vacían el mercado monetario.

Los agentes económicos demandan saldos reales según tres motivos: transaccional y precautorio (asociados al volumen de ingresos) y especulativo (vinculado a la tasa de interés): El parámetro mide la sensibilidad transaccional y mide la sensibilidad de la demanda especulativa respecto a la tasa de interés. El mercado de activos incluye bonos perpetuos. Dado que su precio guarda una relación inversa con el rendimiento ( ), tasas de interés muy reducidas implican precios de bonos elevados y riesgo de pérdidas de capital, estimulando la preferencia por mantener liquidez.

Y i I = I ˉ b i b > 0 t Y = DA Y = + C ˉ c(Y tY + ) + Tr ˉ I ˉ b i + G ˉ A ˉ k = 1 c(1 t) 1 Y = k ( A ˉ b i) b c ΔG ˉ k ΔA ˉ = P Md k Y h i k h P = b 1+i 1 Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 22 Dado un saldo de oferta monetaria real fijado por la autoridad monetaria ( ), la igualdad entre oferta y demanda monetaria conduce a: La curva LM tiene pendiente positiva ( ): al crecer el ingreso, la demanda de dinero con fines de transacción se expande. Ante una oferta fija, los individuos intentan obtener efectivo vendiendo bonos, lo que reduce su cotización y empuja la tasa de interés al alza hasta restaurar el equilibrio financiero.

COMPRUEBA 33 ¿Qué ocurre con la curva LM si el Banco Central ejecuta una operación de mercado abierto comprando bonos? PROCESO Mecanismo de transmisión de la política monetaria 1 Expansión monetaria El Banco Central in crementa los saldos reales mediante mer cado abierto. 2 Caída de tasa El exceso de liquidez reduce el rendimiento de los bonos. 3 Estímulo inversor El financiamiento más accesible incentiva proyectos de capital. 4 Expansión del producto El aumento de la de manda agregada in crementa la renta nacional. Equilibrio simultáneo y análisis de políticas económicas La intersección de las curvas IS y LM determina el equilibrio macroeconómico simultáneo de la economía cerrada.

Cualquier perturbación desplaza una de las relaciones, alterando las variables reales y financieras. Una política fiscal expansiva (como un incremento del gasto público ) desplaza la IS hacia la derecha. El producto inicial se eleva por el multiplicador keynesiano, pero este mayor ingreso eleva la demanda transaccional de dinero, presionando al alza la tasa de interés. El encarecimiento del crédito frena la inversión privada. DEFINICIÓN El efecto desplazamiento (o crowding out) es la reducción de la inversión privada provocada por la suba en la tasa de interés derivada de una política fiscal expansiva financiada sin creación de dinero.

En sentido opuesto, una contracción del gasto público deprime la tasa e induce un efecto atracción (crowding in) sobre la inversión. Por otro lado, una política monetaria expansiva incrementa la masa dineraria real, desplazando la LM hacia la derecha. La abundancia de liquidez deprime la tasa de interés, lo que reactiva la inversión empresarial ( ) y dinamiza el ingreso. P M i = Y h k h 1 ( P M ) k/h G ˉ b Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 23 CAUSAS Y CONSECUENCIAS Aumento del gasto público El Estado expande la demanda agregada de bienes. Mayor demanda transaccional La suba del ingreso requiere más efectivo circulante.

Efecto desplazamiento (crowding out) Aumento de tasas de interés Se encarece el crédito para vaciar el mercado monetario. Contracción de inversión privada Las empresas reducen sus planes de inversión física. Escenario o Régimen Sensibilidades clave Eficacia Fiscal Eficacia Monetaria Grado de Crowding Out Trampa de la liquidez (LM horizontal) Máxima (plena) Nula Nulo (0) Caso Clásico (LM vertical) Nula Máxima Total (100%) Inversión insensible (IS vertical) Máxima Nula Nulo (0) Caso General Parcial Parcial Parcial ERROR FRECUENTE Creer que una inyección monetaria siempre reduce la tasa de interés y eleva el producto.

Cuando la tasa de interés ha caído a su piso mínimo (trampa de la liquidez), cualquier emisión queda absorbida íntegramente por la demanda especulativa de dinero sin alterar las tasas ni la inversión real. Casos extremos: trampa de la liquidez y caso clásico En la trampa de la liquidez (caso keynesiano estricto), la tasa de interés nominal se halla tan baja que el público prefiere atesorar dinero ilimitadamente antes que adquirir bonos con precios sobrevaluados. Aquí, tiende a infinito y la curva LM se vuelve totalmente horizontal.

La política monetaria carece de potencia para reactivar el producto, mientras que la política fiscal logra su máximo impacto multiplicador sin sufrir ningún desplazamiento de inversión. En el caso clásico, la demanda de dinero obedece exclusivamente al motivo transacción ( ). La curva LM se vuelve vertical en el nivel de renta fijado por el mercado de dinero. Un incremento del gasto público genera un aumento equivalente en la tasa de interés que desaloja a la inversión privada en un 100 %, dejando el ingreso agregado inalterado. COMPRUEBA 34 ¿Por qué el crowding out es cero durante la trampa de la liquidez?

h h = 0 b = 0 0 < h, b < h h = 0 Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 24 IDEAS CLAVE La curva IS reúne los equilibrios del mercado de bienes y posee pendiente negativa debido a la respuesta inversa de la inversión a la tasa de interés. La curva LM refleja el equilibrio en el mercado monetario y muestra pendiente positiva por la demanda de dinero para transacciones. El efecto desplazamiento (crowding out) describe la merma de la inversión privada causada por el alza en las tasas de interés ante expansiones fiscales. En la trampa de la liquidez, con la curva LM horizontal, la política monetaria es ineficaz y la política fiscal alcanza su máxima efectividad sin desplazamiento.

En el caso clásico con LM vertical, el efecto desplazamiento es total y la política fiscal no altera el nivel de ingreso agregado. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 35. ¿De qué variables depende la magnitud del desplazamiento de la curva IS ante un incremento del gasto público? 36. ¿Por qué un valor elevado del parámetro h aplana la curva LM? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 37. ¿Qué pendiente presenta la curva IS en el plano (Y, i)? 38. ¿Qué ocurre con la tasa de interés en una política fiscal expansiva dentro del caso general? 39. ¿Cuál es la efectividad de la política monetaria en la trampa de la liquidez? 40.

¿Qué parámetro define la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones del ingreso? 5 Completamente horizontal a) Positiva b) Siempre vertical c) Negativa d) Permanece inalterada a) Cae a cero b) Disminuye c) Aumenta d) Depende del parámetro b a) Máxima sobre el producto b) Completamente ineficaz c) Equivalente al multiplicador pleno d) El parámetro h a) La propensión b b) El coeficiente k c) La alícuota t d) Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 25 Teorías Monetarias, Tasas de Interés y Fragilidad Financiera AL ACABAR SABRÁS Diferenciar la neutralidad monetaria clásica del enfoque de preferencia por la liquidez en la determinación del ingreso y los precios.

Aplicar la ecuación de Fisher y la regla de determinación del precio de bonos para calcular tasas nominales y reales. Formular la Regla de Taylor e interpretar la importancia del principio de Taylor frente a desviaciones inflacionarias. Clasificar las estructuras de financiamiento según la taxonomía de Minsky e identificar los canales de propagación de la fragilidad financiera. PIÉNSALO ANTES DE LEER 41 ¿Por qué un período prolongado de estabilidad macroeconómica y bajas tasas de interés puede sembrar las semillas de una crisis financiera?

La teoría monetaria analiza el papel del dinero en el sistema económico, su impacto sobre los precios y el nivel de actividad, así como el funcionamiento de los mercados financieros.

ESQUEMA Teorías Monetarias, Tasas y Fragilidad Financiera La Teoría Cuantitativa del Dinero y la Dicotomía Clásica El enfoque clásico formaliza el papel del dinero mediante la ecuación de cambio de Fisher, expresada como: Teoría Cuantitativa Fisher, velocidad fija y neutralidad clásica Estructura de Tasas Fisher, Wicksell y mercado de bonos Política Monetaria Anclas nominales y Regla de Taylor Inestabilidad Financiera Tipología de perfiles de Minsky M V = P Y Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 26 En esta formulación, representa la cantidad de dinero u oferta monetaria (véase «Teoría Monetaria, Sistema Bancario y Creación de Dinero»), la velocidad de circulación del dinero, el nivel general de precios e el producto real o volumen de transacciones.

Bajo la perspectiva clásica, el producto real se fija en su nivel de pleno empleo en el largo plazo. La velocidad de circulación se considera constante, ya que depende de hábitos de pago y factores institucionales estables. Al ser e variables fijas, cualquier variación en genera un cambio estrictamente proporcional en el nivel general de precios . Esta propiedad sustenta la neutralidad monetaria clásica: las modificaciones en la cantidad de dinero alteran las magnitudes nominales, pero dejan inalteradas las variables reales de la economía. EJEMPLO Consideremos una economía con un producto real de unidades, un nivel de precios y una oferta monetaria .

Despejando la velocidad de circulación: Cada unidad monetaria rota 5 veces en el período para financiar el valor total de la producción. La estabilidad de ha sido objeto de debate teórico: Knut Wicksell sostuvo que la velocidad no es estrictamente invariable, pues reacciona ante alteraciones en el sistema crediticio. John Maynard Keynes rechazó la velocidad constante al demostrar que la demanda de dinero depende de la tasa de interés por el motivo especulación (véase «El Modelo IS-LM en Economía Cerrada»). Bajo el enfoque de preferencia por la liquidez, la demanda de dinero es , lo que implica que la velocidad fluctúa directamente con las variaciones de la tasa de interés.

COMPRUEBA 42 ¿Por qué según la teoría clásica un incremento del 20 % en la cantidad de dinero no genera mayor producción? Tasas de Interés: Efecto Fisher y Tasa Natural de Wicksell La relación entre magnitudes nominales y reales en los mercados de crédito se formaliza a través de la ecuación de Fisher: Donde es la tasa de interés nominal de corto plazo, r es la tasa de interés real y es la inflación esperada. Cuando las expectativas inflacionarias crecen, la tasa nominal se ajusta hacia arriba para preservar el rendimiento real.

M V P Y Y V V Y M P Y = 1000 P = 100 M = 20000 V = = M P Y = 20000 100 1000 5 V M = d P L(i, Y ) V = = M /P d Y L(i) 1 i = r + πe i πe Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 27 DEFINICIÓN La tasa de interés natural de Wicksell ( ) es aquella tasa real que iguala el ahorro planeado con la inversión planeada, equivalente a la productividad marginal del capital. Representa el nivel de costo del crédito neutral que mantiene estables los precios.

Cuando la tasa de interés de mercado ( ) fijada por los bancos difiere de la tasa natural ( ), se desata un proceso acumulativo: ERROR FRECUENTE Es un error habitual creer que una expansión monetaria reduce la tasa de interés de forma permanente. En el corto plazo, una mayor liquidez puede deprimir la tasa de mercado, pero si genera expectativas de inflación, el efecto Fisher elevará la tasa nominal final, restaurando el equilibrio real. COMPRUEBA 43 ¿Qué desequilibrio genera en la economía que la tasa de interés de mercado se sitúe por debajo de la tasa natural de Wicksell?

Determinación de la Tasa de Interés en el Mercado de Bonos La riqueza financiera total ( ) de los agentes se distribuye entre dinero y bonos: Por la ley de Walras, el equilibrio conjunto requiere que el exceso de oferta de dinero equivalga a un exceso de demanda de bonos. La tasa de interés representa el costo de oportunidad de mantener saldos monetarios y se determina en el mercado de títulos. El precio de un bono perpetuo ( ) y la tasa de interés guardan una relación inversamente proporcional: Donde es el valor nominal de rescate del activo. Cuando el precio del bono aumenta, su rendimiento efectivo o tasa de interés desciende.

i n i m i n Si , endeudarse resulta barato y la inversión supera al ahorro voluntario. 1 i < m i n La mayor demanda de bienes de capital y trabajo presiona salarios y precios al alza. 2 La expansión del crédito drena las reservas bancarias relativas al encaje legal ( ). 3 iEnc = R/D Para frenar la iliquidez, el sistema bancario incrementa la tasa activa de mercado hasta reequilibrarla con la tasa natural ( ).

4 i = m i n W R W = R M + d B d P b P = b 1 + i 1 i = P b V P n b V n Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 28 Factor determinante Impacto en el mercado de bonos Efecto sobre el precio ( ) Efecto sobre la tasa ( ) Aumento de la riqueza agregada ( ) Incremento de la demanda de bonos ( ) Sube Baja Mayor rendimiento esperado de los bonos Mayor preferencia por adquirir títulos Sube Baja Aumento del riesgo soberano Aumento de la oferta de bonos en el mercado Baja Sube Subida de la inflación esperada ( ) Emisión de bonos para licuar deuda y caída de demanda Baja Sube COMPRUEBA 44 ¿Por qué una emisión extraordinaria de títulos públicos por parte del gobierno eleva la tasa de interés nominal?

Estrategias de Política Monetaria y la Regla de Taylor Para guiar las expectativas privadas y evitar fluctuaciones desordenadas, las autoridades implementan un ancla nominal. Esta herramienta impone una restricción al crecimiento de las variables nominales y mitiga el problema de la inconsistencia temporal, situación donde el banco central enfrenta incentivos de corto plazo para desviarse de sus compromisos de largo plazo. Régimen de ancla Mecanismo operativo Ventajas Desventajas Metas de Agregados Monetarios Fijación de límites de crecimiento sobre la oferta . Meta explícita y transparente; reduce la inconsistencia temporal. Inestabilidad si la relación entre , y el PIB fluctúa.

Régimen de Metas de Inflación (RMI) Compromiso público con un rango numérico de en el mediano plazo. Transparencia comunicacional y anclaje integral de expectativas. Rigidez operativa frente a shocks y desfases en el mecanismo de transmisión. Control de Tasa de Interés Ajuste periódico de la tasa de referencia de corto plazo. No exige estabilidad en la demanda de dinero; alta consistencia. Menor transparencia inicial; riesgo de incentivar especulación financiera.

La Regla de Taylor modela la conducción de la tasa de interés nominal de corto plazo en función del equilibrio macroeconómico: Donde es la tasa de interés real neutral de largo plazo, es la inflación objetivo, es la inflación efectiva, y representa la brecha del producto (diferencia entre el PIB observado y el potencial). Los coeficientes de reacción suelen calibrarse en y .

P b i W R B d πe M M P π i = r + π + a(π π ) + b(Y Y ) r π π Y Y a = 1,5 b = 0,5 Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 29 Para garantizar estabilidad de precios, la regla exige cumplir el Principio de Taylor ( ): ante un aumento de la inflación, la tasa de interés nominal debe subir más que proporcionalmente para elevar la tasa de interés real y contraer la demanda agregada mediante operaciones de absorción sobre la base monetaria. COMPRUEBA 45 ¿Qué consecuencia tiene sobre la economía que el coeficiente de respuesta ante la inflación sea menor a uno (a < 1) en la regla monetaria?

Fragilidad Financiera y Tipología de Minsky Hyman Minsky desarrolló la Hipótesis de la Inestabilidad Financiera, señalando que las economías de mercado capitalistas complejas desarrollan endógenamente fragilidad financiera a lo largo de períodos prolongados de bonanza. Los agentes económicos coordinan compromisos de pago fijos y ciertos ( : servicio financiero de deuda, que incluye amortizaciones e intereses) con flujos de ingresos futuros e inciertos ( ).

PROCESO Ciclo de Fragilidad Financiera de Minsky 1 Estabilidad prolongada Optimismo y alta ren tabilidad percibida 2 Relajación crediticia Se incrementan los pasivos sobre ingresos 3 Transición Ponzi Los ingresos ya no cubren intereses devengados 4 Contrac ción y liquidación Subida de tasas, venta forzada de acti vos e iliquidez Según la relación entre los flujos de caja operativos y el servicio de la deuda, las unidades económicas se clasifican en tres perfiles: Estructura de financiamiento Relación entre ingresos ( ) y servicio financiero ( ) Capacidad de repago Resiliencia ante shocks Financiamiento Cubierto (Hedged) en todos los períodos relevantes.

Cubre capital e intereses con su flujo operativo propio. Máxima solvencia; no requiere refinanciar pasivos para cumplir compromisos. Financiamiento Especulativo , pero en el corto plazo. Paga los intereses devengados, pero necesita refinanciar el principal. Vulnerable a aumentos de tasas de interés o contracciones de liquidez bancaria. Financiamiento Ponzi (el ingreso corriente no cubre los servicios). Debe tomar nueva deuda o liquidar activos solo para pagar intereses. Estructura hipersensible; el aumento de endeudamiento infla pasivos hasta el colapso.

a > 1 SF Y Y SF Y > SF Y > Intereses Y < SF Y < Intereses Macroeconomía I: Cuentas, IS-LM, OA-DA y Sector Externo 30 Durante fases de estabilidad prolongada, el optimismo conduce a una flexibilización de los estándares crediticios. Las unidades cubiertas se transforman gradualmente en especulativas y, finalmente, en esquemas Ponzi. Ante una subida de la tasa de interés o una caída en los ingresos corrientes, los deudores se ven obligados a liquidar activos de manera generalizada, provocando una contracción en el mercado de crédito y desestabilizando el sistema macroeconómico.

IDEAS CLAVE La Teoría Cuantitativa del Dinero postula que con velocidad e ingreso estables a largo plazo, la oferta monetaria determina exclusivamente el nivel general de precios. La ecuación de Fisher descompone la tasa nominal en la tasa real más la inflación esperada ( ). El proceso acumulativo de Wicksell se activa cuando la tasa de mercado difiere de la tasa natural, generando discrepancias entre ahorro e inversión. El precio de un bono y su tasa de interés mantienen una relación matemática inversa reflejada en . La Regla de Taylor fija la tasa de referencia…