Apuntes y Formulario de Macroeconomía I

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APUNTES MACROECONOMÍA I Grado en Economía Universidad de Barcelona AprenAI 2026-2027 Apuntes completos de Macroeconomía I: Cuentas Nacionales, modelo IS-LM, dinero y bancos, balanza de pagos, modelo OA-DA y curva de Phillips con formulario. APREN.AI Índice Cuentas Nacionales 1 Fundamentos, Métodos de Medición e Identidades 1. Fundamentos conceptuales: flujos, stocks y magnitudes 2. Métodos de cálculo del Producto Interno Bruto 3. Identidades macroeconómicas fundamentales y las tres brechas 4.

Agregados derivados y limitaciones de las cuentas nacionales 2 Componentes del Gasto, Índices de Precios y Ratios Macroeconómicos Componentes de la demanda agregada: consumo e inversión De la producción al Ingreso Personal Disponible Medición del nivel de precios, inflación y sesgos Ratios macroeconómicos y brecha del producto Evolución macroeconómica argentina contemporánea 3 Dinero y Sistema Financiero — Creación Monetaria, Banco Central y Fragilidad Financiera 1. Naturaleza, Funciones y Agregados del Dinero 2. El Banco Central y la Creación Primaria de Dinero 3. Esterilización Monetaria y Regímenes Cambiarios 4. Creación Secundaria de Dinero y Multiplicador Monetario 5.

Fragilidad Financiera según Hyman Minsky 4 Teoría Monetaria — Demanda de Dinero, Enfoque Cuantitativo y Reglas de Política Teoría Cuantitativa del Dinero y Velocidad de Circulación La Ecuación de Fisher y el Enfoque Wickselliano Equilibrio en el Mercado de Activos: Dinero y Bonos Objetivos, Anclas Nominales y Reglas de Política Monetaria 5 El Modelo Keynesiano Básico — Gasto Autónomo y Multiplicador del Ingreso Premisas fundamentales del esquema keynesiano La función de consumo keynesiana Equilibrio macroeconómico y ajuste por inventarios Derivación del multiplicador del gasto autónomo Incorporación del sector público y política fiscal Límites del multiplicador: capacidad ociosa frente a pleno empleo 6 El Modelo IS-LM — Interacción de Mercados y Efectividad de Políticas Económicas El mercado de bienes y la derivación de la curva IS Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 1 El mercado de dinero y la derivación de la curva LM Equilibrio simultáneo IS-LM y política fiscal Mecanismos de la política monetaria y su velocidad relativa Casos extremos del modelo: trampa de la liquidez y caso clásico 7 Sector Externo — Balanza de Pagos, Regímenes Cambiarios y Movilidad de Capitales Estructura y registro contable de la Balanza de Pagos Tipo de cambio: dimensiones nominales, reales y traspaso a precios Regímenes cambiarios y mecanismos de ajuste externo Paridad de tasas de interés y movilidad internacional de capitales Sudden Stop y vulnerabilidad financiera en economías emergentes Ley del precio único, Paridad del Poder Adquisitivo e índice Big Mac 8 Macroeconomía Abierta — IS en Economía Abierta, Trilema Macroeconómico y Crisis La Curva IS en una Economía Abierta Políticas Macroeconómicas bajo Flotación Cambiaria Pura Políticas Macroeconómicas bajo Tipo de Cambio Fijo El Trilema Macroeconómico Modelos de Crisis de Balanza de Pagos 9 Mercado de Trabajo y Modelo de Oferta y Demanda Agregada (OA-DA) 1.

Estructura de la población y el mercado de trabajo 2. Determinación de salarios y fijación de precios: equilibrio laboral 3. Derivación de la Oferta Agregada (OA) 4. Derivación de la Demanda Agregada (DA) 5. Equilibrio conjunto OA-DA y mecanismo de ajuste dinámico 10 Curva de Phillips — Inflación, Desempleo y Expectativas 1. La Curva de Phillips Original 2. La Ruptura de los Años Setenta: Crisis Petrolera y Estanflación 3. Expectativas Adaptativas y la Curva Aceleracionista 4. La Tasa Natural de Desempleo y la Hipótesis de Friedman-Phelps 11 Formulario 1. Cuentas Nacionales y Ratios Macroeconómicos 2. Dinero, Banco Central y Creación Secundaria 3. Modelo Keynesiano y Modelo IS-LM 4.

Teoría Cuantitativa, Regla de Taylor y Sector Externo 5. Mercado Laboral, Modelo OA-DA y Curva de Phillips Errores típicos de examen Soluciones de las preguntas de repaso Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 2 Estos apuntes pueden contener errores u omisiones. Son un material de apoyo y no sustituyen al temario oficial ni al profesorado: contrasta la información importante. Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 3 1 Fundamentos, Métodos de Medición e Identidades AL ACABAR SABRÁS Diferenciar variables económicas de flujo y stock aplicadas a la contabilidad social. Calcular el PIB aplicando los métodos de producción, gasto e ingresos factoriales.

Derivar la ecuación de las tres brechas y analizar el impacto de los desequilibrios sectoriales. PIÉNSALO ANTES DE LEER 1 ¿Por qué duplicar la producción física de trigo puede hacer caer el valor del PIB agrario nominal en una economía? La Contabilidad Nacional constituye el sistema contable que cuantifica de forma exhaustiva, uniforme y detallada el proceso productivo global dentro de un marco institucional reglado. Cuentas Nacionales 1 Fundamentos, Métodos de Medición e Identidades 2 Componentes del Gasto, Índices de Precios y Ratios Macroeconómicos Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 4 ESQUEMA Estructura general de las Cuentas Nacionales 1.

Fundamentos conceptuales: flujos, stocks y magnitudes El registro de las operaciones sociales exige diferenciar la naturaleza temporal de las variables analizadas. Una variable flujo cuantifica magnitudes generadas a lo largo de un intervalo delimitado por dos fechas, mientras que una variable stock refleja una acumulación patrimonial evaluada en un instante histórico específico. PARA RECORDARLO El stock representa una acumulación en una fecha fija; el flujo mide la tasa de variación económica por período de tiempo. Para consolidar la producción agregada se requiere un común denominador monetario. Las cantidades físicas carecen de sentido sumatorio directo sin su vector de precios asociado.

De este modo surge la diferencia entre valores corrientes (nominales) y valores constantes (reales): Tipo de magnitud Mecanismo de valuación Limitación estadística principal Nominal (corriente) Precios de mercado vigentes del período corriente: Distorsión causada por inflación o fluctuaciones de precios. Real (constante) Precios fijados en un período de referencia o año base: Desactualización paulatina de la canasta por sustitución y cambios tecnológicos. COMPRUEBA 2 ¿Por qué el Producto Interno Bruto es conceptualmente una variable flujo y no un stock?

Fundamentos Flujos, stocks y magnitudes nominales y reales Métodos de Medición Gasto, producción factorial e ingresos Identidades Básicas Oferta-demanda global y tres brechas Agregados Derivados Producto neto e ingreso disponible Limitaciones Insumos no mercantiles y externalidades P t Q t P 0 Q t Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 5 2. Métodos de cálculo del Producto Interno Bruto El Producto Interno Bruto (PIB) cuantifica el conjunto de bienes y servicios finales generados dentro de las fronteras territoriales en un plazo dado.

Su medición se aborda desde tres criterios formalmente equivalentes: ERROR FRECUENTE Sumar el Valor Bruto de Producción (VBP) de todas las empresas para calcular el PIB incurre en doble cómputo. Los insumos intermedios ya se hallan incorporados en la facturación de las etapas subsiguientes; por ello debe descontarse el consumo intermedio para aislar únicamente el Valor Agregado Bruto ( ). La estructura del producto se distribuye en tres ramas principales según su perfil productivo: Sector primario: Extracción de materias primas y bienes agropecuarios. Sector secundario: Transformación industrial, producción manufacturera y construcción.

Sector terciario: Prestación integral de servicios y actividades comerciales. COMPRUEBA 3 Si una tejeduría compra lana por 100 y produce telas por 240, ¿cuál es su contribución al PIB? 3.

Identidades macroeconómicas fundamentales y las tres brechas Desde la perspectiva de la absorción y la producción, la identidad básica del producto en una economía abierta se expresa de manera retrospectiva o ex post: Reagrupando sus componentes obtenemos el balance de oferta agregada y demanda agregada global: Aquí la Oferta Global ( ) equivale a la suma de la producción nacional y las compras externas, mientras que la Demanda Global ( ) reúne la demanda interna o doméstica ( ) junto con la demanda del resto del mundo. Método del Valor Agregado (Producción): Suma el aporte productivo efectivo de cada sector deduciendo los consumos intermedios del valor total facturado: .

1 V A = V BP CI Método del Gasto (Demanda Final): Computa el destino de las adquisiciones realizadas por los agentes económicos: consumo privado, inversión, gasto público y saldo neto externo. 2 Método del Ingreso (Coste de Factores): Agrega las retribuciones asignadas a los factores: sueldos y jornales de los trabajadores, rentas e intereses del capital, y beneficios empresariales: . 3 Y = W + i + B V A = V BP CI Y = C + I + G + X M Y + M = C + I + G + X Y + M C + I + G + X C + I + G Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 6 El Gasto Interno Bruto (GIB) representa el gasto total efectuado dentro del país, definido analíticamente como .

Vinculando el GIB con el PIB y el comercio internacional se deduce: Si , la demanda interna sobrepasa la producción local, provocando un déficit comercial ( ) que absorbe financiamiento externo. Por el contrario, cuando , la economía genera superávit comercial ( ). Al relacionar el ingreso disponible de las familias con el esquema tributario y la absorción agregada surge el modelo de las tres brechas: Brecha económica Fórmula Significado analítico Brecha privada Excedente o requerimiento de financiamiento del sector privado. Brecha pública (fiscal) Superávit o déficit financiero presupuestario del Estado. Brecha externa Saldo de la balanza comercial de bienes y servicios.

COMPRUEBA 4 Si el sector público tiene déficit fiscal y el sector privado invierte exactamente todo su ahorro, ¿qué ocurre con el comercio exterior? 4. Agregados derivados y limitaciones de las cuentas nacionales El tránsito desde el producto bruto hacia los indicadores de ingreso disponible requiere ajustar deducciones y aportes estatales. Al PIB a precios de mercado ( ) se le resta la depreciación del capital para obtener el Producto Interno Neto ( ). Descontando los impuestos indirectos netos se arriba al Ingreso Nacional ( ): El Ingreso Personal Disponible ( ) se obtiene sumando transferencias públicas y restando beneficios no distribuidos, cargas sociales e impuestos directos.

Dicho monto se asigna entre consumo y ahorro: El registro de las cuentas nacionales enfrenta limitaciones técnicas y operativas: Bienes nuevos: La incorporación de innovaciones dificulta la homologación temporal de series. Producción en proceso: Requiere aproximaciones contables que pueden desfasarse de los ingresos devengados. Trabajo doméstico y cuidados no remunerados: No se intercambian en el mercado, quedando al margen de la cifra oficial.

GIB = C + I + G GIB = Y X + M GIB > P IB M > X GIB < P IB X > M (S I) + (T G) = (X M) S I T G X M P IB pm P IN pm Y N Y N = W + Y + prop Y + vs B + sa Ynet Y P D Y P D = C + S Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 7 Externalidades ambientales y sociales: No registran los costes de la degradación ambiental ni los beneficios indirectos generados sobre el entorno. Servicios del sector público: Al no transarse en un mercado libre, su aporte se valúa por el coste de sus factores salariales. IDEAS CLAVE La Contabilidad Nacional sintetiza el flujo de transacciones económicas de un país en períodos comparables.

Las variables flujo se miden a lo largo de un intervalo, mientras que las variables stock evalúan un estado patrimonial en un instante concreto. El PIB puede computarse mediante tres vías convergentes: valor agregado de la producción, demanda final de gasto o retribución de factores productivos. Para impedir el error de doble contabilización es indispensable restar las compras intermedias del valor bruto de producción. El modelo de las tres brechas demuestra la interdependencia contable entre el ahorro privado neto, el balance presupuestario del sector público y el resultado de la balanza comercial: . COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 5.

¿Cómo se vincula el Gasto Interno Bruto (GIB) con el Producto Interno Bruto (PIB) ante un déficit comercial? 6. ¿De qué manera evita el método de valor agregado la doble contabilidad en las cuentas nacionales? CUENTAS NACIONALES 2 Componentes del Gasto, Índices de Precios y Ratios Macroeconómicos AL ACABAR SABRÁS Diferenciar los componentes de la absorción interna y el comportamiento cíclico de la inversión. Calcular la secuencia de deducciones desde el PIBpm hasta el Ingreso Personal Disponible. Comparar metodológicamente los índices de Laspeyres, Paasche y el Deflactor del PIB identificando sus sesgos.

Analizar los desequilibrios macroeconómicos estructurales a través de ratios y de la experiencia de la Convertibilidad argentina. (S I) + (T G) = (X M) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 8 PIÉNSALO ANTES DE LEER 7 ¿Por qué cuando una economía entra en recesión no todas las formas de inversión caen simultáneamente?

Componentes de la demanda agregada: consumo e inversión Desde el enfoque del gasto, la identidad básica de la Contabilidad Nacional establece que la producción agregada equivale a la suma de las demandas finales (véase «Cuentas Nacionales — Fundamentos, Métodos de Medición e Identidades»): El consumo privado ( ) suele representar entre el 60 % y el 70 % del gasto total, siendo el componente de mayor peso. Se clasifica en consumo de bienes no durables (bienes corrientes que se extinguen de inmediato con su uso) y durables (artículos que prestan servicios a lo largo del tiempo).

Existe una delimitación contable estricta: los inmuebles residenciales no se registran como consumo, sino como parte de la inversión en construcciones. La Inversión Bruta Interna ( ) comprende las compras de bienes de capital orientadas a mantener o incrementar la capacidad instalada. Se compone de dos partidas fundamentales: Inversión Bruta Interna Fija (IBIf): incluye maquinarias, equipos y construcciones (infraestructura y edificios residenciales o comerciales). Puede ser de origen nacional o importado, y ejecutada por el sector privado o el sector público. La IBIf presenta un comportamiento marcadamente procíclico, fluctuando con mayor intensidad que el PIB a lo largo del ciclo económico.

Variación de existencias ( ): representa la diferencia de inventarios de bienes no vendidos o en proceso al cierre del ejercicio contable. Opera como amortiguador involuntario: ante una desaceleración imprevista de la demanda, las ventas caen y los stocks se acumulan; por ello, la variación de existencias actúa de forma anticíclica al inicio del ciclo, hasta que las empresas recortan su producción para alinear los inventarios. En la práctica de las estimaciones oficiales, suele calcularse la IBIf agregando producción nacional e importaciones menos exportaciones de capital ( ).

Cuando no se mide de forma precisa la variación de existencias, esta omisión distorsiona el cómputo del consumo privado residual. ERROR FRECUENTE Contabilizar la compra de una vivienda familiar como gasto en consumo corriente duradero. En las cuentas nacionales, toda adquisición de inmuebles residenciales se imputa a la formación de capital (IBIf) y no a consumo privado. COMPRUEBA 8 ¿Por qué la acumulación de existencias se comporta de manera anticíclica al comienzo de una fase recesiva?

Y = C + I + G + X M C IBI IBI = IBIf + ΔEx ΔEx IBIf = Y IBIf X + IBIf M IBIf Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 9 De la producción al Ingreso Personal Disponible Para conocer la renta que finalmente llega a las familias para consumir o ahorrar, se realiza un proceso secuencial de deducciones y adiciones a partir del Producto Interno Bruto a precios de mercado ( ): El ingreso disponible se distribuye finalmente entre el consumo corriente y el ahorro financiero (YPD = C + S). Si la presión fiscal directa es elevada, el ingreso disponible se reduce, limitando la capacidad de absorción y contrayendo la demanda agregada.

COMPRUEBA 9 ¿Qué diferencia conceptual separa al Ingreso Nacional (YN) del Ingreso Personal (YP)? Medición del nivel de precios, inflación y sesgos La variación del poder adquisitivo del dinero exige la construcción de índices de precios para deflactar las series nominales. Los tres métodos primordiales presentan divergencias metodológicas en cuanto a la canasta de ponderación: Índice Fórmula de cálculo Ventajas Desventajas Laspeyres ( ) Sencillo de elaborar; útil en plazos cortos; mantiene fija la canasta base ( ). Pérdida de representatividad con el tiempo; sobreestima el costo de vida real.

P IB pm Producto Interno Neto a precios de mercado ( ): se deduce el desgaste del capital fijo o depreciaciones ( ): 1 P IN pm D P IN = pm P IB pm D Ingreso Nacional ( ): se descuentan los impuestos indirectos netos que gravan las transacciones y distorsionan los precios de venta ( ): El ingreso nacional equivale a la retribución de los factores: salarios de los trabajadores ( ), rentas e intereses del capital ( o ) y beneficios empresarios ( o ).

2 Y N T i Y N = P IN pm T i w Y prop i B B sa Ingreso Personal ( ): sustrae del los fondos no percibidos por las personas y añade las transferencias: donde son los beneficios no distribuidos, son las contribuciones a la seguridad social, las transferencias estatales (jubilaciones, subsidios) y los dividendos repartidos.

3 Y P Y N Y P = Y N B sa CSS + Tr + Div B sa CSS Tr Div Ingreso Personal Disponible ( ): descuenta los impuestos directos ( ) que gravan a los individuos: 4 Y P D T d Y P D = Y P T d I L I = L P Q 0 0 P Q 1 0 100 Q 0 Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 10 Índice Fórmula de cálculo Ventajas Desventajas Paasche ( ) Pondera las cantidades actuales ( ); refleja cambios en las preferencias. Cálculo más costoso; exige relevar consumos en cada período; subestima la inflación. Deflactor del PIB ( ) Cobertura total de la economía (incluye inversión, gasto público y exportaciones). No mide de forma directa la canasta habitual del consumidor urbano asalariado.

El Índice de Precios al Consumidor (IPC), sustentado típicamente en la metodología de Laspeyres, presenta un sesgo al alza en la medición del costo de vida por tres distorsiones principales: Sesgo de sustitución de bienes: al encarecerse un bien de la canasta fija, el consumidor migra hacia sustitutos más baratos, pero el índice asume un patrón inalterado. Sesgo por introducción de nuevos productos: los artículos innovadores no ingresan de inmediato a la canasta fija, perdiéndose la reducción de precios inicial.

Sesgo por sustitución de comercios: las compras en canales minoristas tradicionales se desplazan hacia bocas con promociones y descuentos, variación que no siempre capta el relevamiento. Adicionalmente, las Cuentas Nacionales afrontan limitaciones metodológicas: la no valoración a precios de mercado de los servicios públicos (se computan por sus costos salariales), la exclusión del trabajo doméstico no remunerado y la desactualización del año base censal. COMPRUEBA 10 ¿Por qué el índice de Laspeyres tiende a sobreestimar la inflación frente al índice de Paasche?

Ratios macroeconómicos y brecha del producto El análisis de la estructura económica se apoya en indicadores estandarizados: PIB per cápita: cociente entre el producto a costo de factores y la población total ( ). Su variación responde a dos fuerzas: la evolución de la productividad media de los ocupados y el componente demográfico estructural. Productividad del trabajo: relación entre la variación del producto y la variación en el número de puestos ocupados ( ). Apertura económica: grado de inserción comercial internacional medido por la participación de los flujos externos en el producto ( ).

Registros superiores al 70 % denotan economías altamente abiertas expuestas a shocks externos; ratios inferiores al 30 % caracterizan economías cerradas apoyadas en la demanda agregada doméstica. I P I = P P Q 0 1 P Q 1 1 100 Q 1 D D = PIB Real PIB Nominal 100 = P Q 0 1 P Q 1 1 100 P IB = pc P oblaci n o ˊ P IB cf ΔOcupados ΔP IB cf P IB X+M 100 Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 11 Presión fiscal: proporción de la renta que absorbe el sector público ( ). Un ratio en torno al 30 % se considera elevado, y por encima del 35 % suele cuestionarse su viabilidad constitucional y distributiva. Grado de monetización: vínculo entre la liquidez monetaria y la dimensión real de la economía ( ).

Si la oferta monetaria supera de forma persistente la demanda de transacciones, se desatan distorsiones en los precios relativos y tensiones inflacionarias. Para evaluar la fase cíclica de la economía, se contrasta el nivel observado con el producto de pleno empleo: DEFINICIÓN El Producto Potencial es el volumen máximo de producción de bienes y servicios que una economía puede sostener en el largo plazo utilizando plenamente su capacidad instalada y sus factores productivos sin generar presiones inflacionarias.

La Brecha del Producto (output gap) se define como: Cuando la brecha es igual a cero, la economía opera en pleno empleo con la capacidad instalada a pleno (en economías avanzadas se asocia a una desocupación friccional de la PEA de 3 puntos porcentuales). Si la brecha es ampliamente positiva ( ), existe capacidad ociosa y desempleo involuntario, desacelerándose los precios relativos. PROCESO Secuencia de deducciones hacia el Ingreso Disponible COMPRUEBA 11 ¿Qué indica una brecha de producto positiva y qué efecto genera sobre los factores de producción?

PIB Recaudaci n o ˊ P IB M s Brecha del Producto = PIB Potencial PIB Efectivo P IB > potencial P IB efectivo PIBpm Producción a precios de mercado 1 Deducción de Depreciación Resta del consumo de capital fijo 2 PINpm e Ingreso Nacional Resta de impuestos indirectos netos 3 Ingreso Personal Ajuste por beneficios retenidos, seguridad social y transferencias 4 Ingreso Personal Disponible Deducción de impuestos directos para consumo y ahorro 5 Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 12 Evolución macroeconómica argentina contemporánea La estructura de las identidades de cuentas nacionales y sus desequilibrios macroeconómicos se ilustran en la historia económica argentina reciente a través de etapas bien definidas: CRONOLOGÍA Etapas macroeconómicas argentinas Década de 1980: etapa dominada por crisis de deuda externa, desequilibrios fiscales crónicos y el fracaso de planes de estabilización (como el Plan Primavera de 1987).

La monetización sistemática del déficit fiscal por parte del Banco Central ( ) desembocó en episodios hiperinflacionarios hacia finales de la década. Plan de Convertibilidad (01/04/1991 al 06/01/2002): implementó un tipo de cambio fijo por ley (1 a 1 entre el peso y el dólar estadounidense), actuando el Banco Central como caja de conversión sin capacidad de financiar al fisco. El régimen frenó bruscamente la inflación, pero acumuló vulnerabilidades estructurales: apreciación cambiaria real, deterioro de la balanza comercial y endeudamiento externo continuo.

Los contagios externos (crisis del Tequila en México en 1994, Sudeste Asiático en 1997 y la devaluación de Brasil en 1999) provocaron pérdida de reservas y severas dificultades fiscales. Hacia diciembre de 2001, con la imposición del corralito bancario, se quebró el esquema fiduciario. Etapa de Post-Convertibilidad: a partir de 2002 se produjo el abandono del tipo de cambio fijo mediante una fuerte devaluación inicial (1 a 1,40 en enero de 2002 y posterior flotación sucia).

Tras alcanzar un desempleo cercano al 25 % de la PEA en el piso de la crisis, la economía inició un período de reactivación apoyado en la baja de tasas de interés internacionales y la mejora sostenida de los precios internacionales de exportación.

1980-1989 Déficit fiscal financiado con emisión y episodios hiperinflacionarios 1991-2001 Plan de Convertibilidad con cambio fijo 1 a 1 y caja de conversión 2002 en adelante Devaluación, flotación sucia y posterior recuperación con términos de intercambio favorables P IB DF P 4,5 % Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 13 IDEAS CLAVE La Inversión Bruta Interna Fija (IBIf) presenta un marcado perfil procíclico, mientras que la variación de existencias amortigua el ciclo económico de forma anticíclica. El paso del al Ingreso Personal Disponible ( ) descuenta depreciaciones, impuestos indirectos, cargas sociales, beneficios retenidos e impuestos directos, e incorpora transferencias públicas.

El índice de Laspeyres evalúa una canasta fija base y tiende a sobrestimar la inflación, mientras que Paasche y el Deflactor del PIB recurren a las ponderaciones del período corriente. El sesgo de medición del IPC surge de la sustitución entre bienes ante cambios de precios, la entrada rezagada de nuevos productos y la migración hacia canales comerciales de descuento. La brecha del producto cuantifica la distancia entre la capacidad productiva sostenible de pleno empleo y la actividad económica efectiva observada.

La Convertibilidad argentina (1991-2001) erradicó la hiperinflación vía tipo de cambio fijo pero incubó atraso cambiario y sobreendeudamiento externo, culminando en la crisis de 2001-2002. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 12. ¿Cómo se vincula el Ingreso Personal Disponible con las decisiones financieras de los hogares? 13. ¿En qué se diferencia el Deflactor del PIB respecto al Índice de Precios al Consumidor? 14. ¿Qué implicancias tiene un ratio de apertura comercial ( ) menor al 30 %? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 15. ¿Cuál es la principal diferencia entre una variable flujo y una variable stock? 16.

¿Qué componente debe restarse del Valor Bruto de Producción para calcular el Valor Agregado? P IB pm Y P D P IB X+M El flujo es constante y el stock corriente a) El flujo mide activos y el stock deudas b) El flujo se mide por período y el stock en un instante c) El stock siempre supera numéricamente al flujo d) El consumo de materias primas e insumos intermedios a) Los sueldos y jornales de los asalariados b) Los beneficios brutos de la firma c) Las exportaciones netas de bienes de capital d) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 14 17. En el modelo de las tres brechas, si el ahorro privado iguala a la inversión y hay superávit fiscal, entonces: 18.

¿Cuál de las siguientes actividades queda excluida habitualmente del PIB tradicional? 19. ¿Qué componente de la inversión actúa como amortiguador anticíclico no planeado ante una recesión repentina? 20. ¿Qué deducción permite pasar del PIB a precios de mercado al Producto Interno Neto? 21. ¿Cuál es la característica distintiva del Índice de Precios de Laspeyres? 22. ¿Qué régimen cambiario rigió en Argentina entre el 01/04/1991 y el 06/01/2002?

Existe un déficit comercial insostenible a) Las importaciones superan a las exportaciones b) El gasto público supera la recaudación impositiva c) Existe necesariamente un superávit comercial externo d) El trabajo doméstico no remunerado dentro del hogar a) La prestación médica privada bajo receta b) El gasto en infraestructura de carreteras públicas c) La producción agropecuaria vendida en cooperativas d) La construcción residencial a) Las obras públicas viales b) La variación de existencias c) Las maquinarias importadas d) Los impuestos indirectos a) Los subsidios a la producción b) La depreciación del capital c) Las transferencias del Estado d) Mantiene fija la canasta del año base a) Abarca únicamente bienes de capital importados b) Pondera con cantidades del año corriente c) Subestima sistemáticamente la inflación del consumidor d) Flotación sucia administrada a) Bandas cambiarias deslizantes b) Tipo de cambio fijo 1 a 1 c) Tipo de cambio múltiple comercial d) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 15 3 Dinero y Sistema Financiero — Creación Monetaria, Banco Central y Fragilidad Financiera AL ACABAR SABRÁS Diferenciar las funciones esenciales del dinero y clasificar los agregados monetarios M1, M2 y M3.

Analizar el balance del Banco Central y los efectos monetarios de la esterilización y la Caja de Conversión. Derivar la fórmula algebraica del multiplicador monetario a partir del encaje y la preferencia por liquidez. Distinguir las tres categorías de endeudamiento de la hipótesis de fragilidad financiera de Hyman Minsky. PIÉNSALO ANTES DE LEER 23 ¿Por qué un depósito bancario de 1.000 € puede traducirse en una cantidad de dinero en circulación mucho mayor dentro de la economía? El dinero y las instituciones financieras estructuran las transacciones económicas modernas al sustituir los elevados costos del trueque por un medio común de intercambio.

Comprender cómo se origina la liquidez, cómo interactúan el Banco Central y la banca comercial, y qué vulnerabilidades emergen en las estructuras de endeudamiento resulta fundamental para el análisis macroeconómico. Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 16 ESQUEMA Estructura del Sistema Monetario y Financiero 1. Naturaleza, Funciones y Agregados del Dinero Para operar eficientemente en una economía, un activo debe cumplir tres funciones esenciales del dinero: Medio de cambio general: reduce radicalmente los costos de transacción, facilita la especialización productiva y permite realizar intercambios divisibles sin recurrir a la doble coincidencia de necesidades.

Exige portabilidad, resistencia al deterioro físico y aceptación social generalizada. Unidad de cuenta: sirve como patrón homogéneo para cotizar los bienes y fijar precios relativos. Permite comparar magnitudes de valor de forma directa e inmediata. Reserva de valor: preserva poder de compra entre el momento del cobro y el gasto futuro. Si la inflación erosiona esta cualidad, los agentes trasladan su riqueza hacia activos alternativos (divisas, plazos fijos o títulos). Si un país delega su moneda en una divisa externa, pierde de forma automática su autonomía monetaria.

Históricamente, el dinero evolucionó desde el dinero mercancía (bienes con valor intrínseco como sal u oro) hacia el dinero fiduciario, el cual carece de valor intrínseco en su soporte material y sustenta su aceptación puramente en la confianza y el curso legal forzoso dictado por el Estado.

Sistema Monetario Arquitectura de la oferta de dinero y crédito Creación Primaria Base Monetaria emitida por el Banco Central Activos de Respaldo Divisas, títulos públicos y redescuentos Regímenes Cambiarios Fijo, flotación administrada o libre Creación Secundaria Multiplicador de liquidez bancario Encajes y Liquidez Reservas legales y preferencia por efectivo Fragilidad Financiera Evolución de riesgos y endeudamiento según Minsky Estructuras de Minsky Cubierta, especulativa y Ponzi Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 17 La oferta monetaria se clasifica en agregados según su grado decreciente de liquidez: Agregado Componentes Características operativas M1 Billetes y monedas en poder del público ( ) + Depósitos a la vista (cuentas corrientes) Liquidez absoluta para transacciones inmediatas.

M2 + Depósitos en caja de ahorro Menor rotación transaccional directa, alta convertibilidad. M3 + Depósitos a plazo fijo (PF) Agregado amplio; posterga consumo corriente a cambio de un rendimiento explícito. COMPRUEBA 24 ¿Por qué el dinero fiduciario mantiene su poder de compra si el papel en sí carece de valor intrínseco? 2. El Banco Central y la Creación Primaria de Dinero El Banco Central ejerce como ente autárquico facultado por el Congreso para regular el circulante y supervisar a los bancos comerciales. Administra las reservas internacionales, gestiona el crédito y determina la Base Monetaria (H), definida como el dinero primario más líquido del sistema económico.

En el balance consolidado del Banco Central se distinguen sus fuentes de emisión (activo) y sus compromisos inmediatos (pasivo): Activo (Fuentes de Base Monetaria) Pasivo (Usos de Base Monetaria y Regulación) Reservas Internacionales ( ): divisas oficiales valuadas por el tipo de cambio nominal. Pasivo Monetario ( ): efectivo en poder del público ( ), efectivo en bancos ( ) y reservas de encaje de los bancos ( ). Títulos del Sector Público ( ): crédito primario al Estado o deuda adquirida en mercado abierto. Pasivo Financiero ( ): títulos propios de absorción de liquidez (Lebacs/Nobacs) con tasa asociada. Redescuentos ( ): préstamos concedidos a entidades bancarias comerciales.

La base monetaria aumenta o disminuye mediante tres vías operativas clave: E fp M 1 M 2 E R i H E fp E fb R T sp T bc Red Sector externo: compras netas de divisas inyectan moneda local en circulación; ventas de divisas absorben base. 1 Sector público: asistencia directa para financiar el déficit fiscal monetizándolo (mercado primario) u operaciones de mercado abierto (mercado secundario), donde la compra de bonos expande la base bajando la tasa de interés.

2 Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 18 Cuando los bancos enfrentan brechas de encaje overnight, acuden al mercado de call, intercambiando fondos entre pares mediante reservas excedentes a una tasa comúnmente superior a la tasa de redescuento. DEFINICIÓN La Caja de Conversión es un régimen cambiario estricto donde el Banco Central fija un tipo de cambio legal y asume el compromiso pasivo de respaldar el 100 % de la base monetaria con reservas internacionales ( ). Bajo este esquema, la política monetaria deviene completamente endógena: la oferta monetaria solo varía por la entrada o salida de reservas del sector externo.

En Argentina, este esquema rigió durante el Plan de Convertibilidad (01/04/1991 al 06/01/2002) fijando un tipo de cambio nominal de 1 a 1. Frente a desbalances severos de reservas sin divisas suficientes para responder a la demanda de conversión, la única alternativa es el abandono del régimen o la devaluación. COMPRUEBA 25 ¿Por qué se afirma que la política monetaria es endógena bajo un régimen de Caja de Conversión estricta? 3.

Esterilización Monetaria y Regímenes Cambiarios La esterilización monetaria consiste en operaciones compensatorias ejecutadas por el Banco Central para neutralizar el impacto monetario no deseado provocado por desequilibrios en el sector externo, preservando la estabilidad de precios y de la tasa de interés. La capacidad de maniobra del Banco Central depende directamente del régimen de tipo de cambio vigente: Tipo de cambio fijo: la oferta monetaria y la tasa de interés son plenamente endógenas; el Banco Central no puede alterar la liquidez con autonomía sin romper la paridad.

Flotación administrada o intervenida: el tipo de cambio oscila dentro de bandas de intervención; la política monetaria es parcialmente endógena, otorgando grados de libertad para regular el circulante. Flotación pura: la autoridad monetaria no interviene en el mercado cambiario; la oferta de dinero es totalmente exógena y controlada por la política del Banco Central. Durante fases de auge comercial con fuertes ingresos de divisas (como en economías exportadoras ante alzas extraordinarias en los precios internacionales de commodities), el ingreso de dólares fuerza la compra de reservas acumuladas ( ).

Para evitar que la consecuente emisión de dinero ( ) genere un exceso de liquidez desestabilizador de precios e inflación, la autoridad coloca deuda interna Sector bancario: asistencia crediticia transitoria por redescuentos ante faltantes estacionales de liquidez. Una tasa de redescuento ( ) baja estimula el crédito pero puede incentivar riesgo moral; si se eleva, desincentiva los préstamos bancarios. 3 i Red H = E R i E R i H Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 19 ( , tales como Lebacs o Nobacs), retirando los pesos excedentes.

A la inversa, cuando caen los precios externos o fugan capitales ( ), el rescate de pasivos propios ( ) repone liquidez para evitar contracciones recesivas del producto. ERROR FRECUENTE Creer que emitir títulos de absorción ( ) soluciona indefinidamente la expansión monetaria. La esterilización genera pasivos remunerados que devengan intereses; si la carga de intereses crece sin respaldo genuino, termina forzando una emisión monetaria futura aún mayor. 4. Creación Secundaria de Dinero y Multiplicador Monetario Los bancos comerciales reciben depósitos ( ) del público y canalizan esos fondos hacia préstamos ( ).

La autoridad monetaria les exige inmovilizar obligatoriamente un piso porcentual como tasa de encaje legal ( ), resguardado en el Banco Central. La porción no encajada conforma la capacidad prestable del sistema. La intermediación bancaria se describe mediante los siguientes conceptos cuantitativos: Reserva Legal obligatoria: Reservas libres (ex ante): Reservas excedentes (ex post): liquidez remanente efectiva tras asignar préstamos, . Spread bancario: margen obtenido por la brecha entre la tasa activa que cobran por créditos ( ) y la tasa pasiva que pagan por depósitos ( ), medido como .

La creación secundaria opera cuando los préstamos otorgados por un banco vuelven al sistema en forma de nuevos depósitos, iniciando una cadena multiplicadora sucesiva.

La relación entre la masa monetaria total ( ) y la base monetaria ( ) define el multiplicador monetario (β): Dividiendo numerador y denominador por los depósitos totales ( ), e identificando el coeficiente de preferencia por liquidez del público y la tasa de encaje del sistema , se deduce algebraicamente la expresión fundamental canónica: De esta fórmula se deduce que la oferta monetaria global viene regida por: Un incremento voluntario en la preferencia por efectivo de los agentes ( ) reduce el dinero depositado en los bancos y hace descender drásticamente a .

Asimismo, si el Banco Central eleva el encaje ( ), reduce la capacidad prestable, deprimiendo el multiplicador y contrayendo la oferta , aun cuando la base aumente transitoriamente por mayores reservas retenidas. T bc E R i T bc T bc D P i Enc RL = i D Enc R = Libres D RL R = Excedentes R Libres P i A i P i A i P M = E + f D H = E + f R β = = H M E + R f E + D f D e = D E f i = Enc D R β = e + i Enc e + 1 M = β H e β i Enc M H Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 20 COMPRUEBA 26 ¿Qué valor asume el multiplicador monetario si la población bancariza el 100 % de su dinero (e = 0)? 5.

Fragilidad Financiera según Hyman Minsky En el marco de la intermediación crediticia y la creación de pasivos, Hyman Minsky formuló la hipótesis de fragilidad financiera. Esta teoría postula que los períodos prolongados de prosperidad y estabilidad económica transforman de manera endógena las estructuras de balance de las empresas y entidades financieras, mutando desde posiciones conservadoras hacia esquemas sumamente vulnerables.

La dinámica confronta dos magnitudes fundamentales a lo largo del tiempo: el flujo cierto de servicios financieros ( ) (compromisos contractuales de amortización de capital e intereses devengados) y el flujo incierto de ingreso operativo corriente ( ) generado por las inversiones. Se distinguen tres estructuras operativas de financiamiento: Estructura Relación financiera Mecanismo de pago y vulnerabilidad Cubierta (Hedged) El ingreso corriente operativo holgado cubre tanto la totalidad de los intereses como la amortización del capital sin padecer sofocaciones financieras. Dependencia nula de refinanciaciones inmediatas.

Especulativa (parcial) El flujo de fondos corrientes alcanza para abonar los intereses de la deuda pero es insuficiente para amortizar el capital adeudado. La empresa requiere refinanciar permanentemente sus pasivos para sostener la solvencia. Ponzi (crítico) El ingreso corriente no cubre siquiera el pago de los intereses devengados. La entidad necesita tomar nueva deuda de forma continua o liquidar activos solo para no caer en cesación de pagos. Durante las fases expansivas, la acumulación de euforia crediticia incrementa el valor de mercado de los activos por encima de sus valores libros, alimentando burbujas.

A medida que las unidades de financiamiento especulativo y Ponzi ganan peso en el sistema financiero, un shock exógeno en la tasa de interés o una caída transitoria de liquidez desata la imposibilidad de refinanciación, provocando la liquidación forzosa de activos, el colapso del crédito y una crisis sistémica de insolvencia. SF Y Y > SF Y < SF Y < SF Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 21 IDEAS CLAVE El dinero cumple tres funciones básicas indispensables: actuar como medio de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor. La Base Monetaria ( ) constituye el pasivo monetario del Banco Central ( ), expandiéndose por reservas, crédito al gobierno o redescuentos.

Bajo una Caja de Conversión estricta ( ), la política monetaria es absolutamente pasiva y endógena. La oferta monetaria total se determina mediante la identidad , donde el multiplicador es . La hipótesis de Minsky muestra cómo la estabilidad promueve el paso de estructuras de financiamiento cubiertas a especulativas y Ponzi, desembocando en fragilidad sistémica. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 27. ¿De qué manera impacta un incremento en el coeficiente de preferencia por la liquidez ( ) sobre el multiplicador monetario? 28. ¿En qué se diferencia el financiamiento especulativo del financiamiento Ponzi en el esquema de Minsky? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 29.

¿Cuál es la consecuencia de elevar la tasa de encaje legal sobre la creación secundaria de dinero? 30. Bajo un régimen cambiario de tipo de cambio fijo puro, ¿cómo es la política monetaria? 31. En el esquema de Minsky, ¿qué define a una estructura de endeudamiento cubierta? H E + fp E + fb R H = E R i M = β H β = (e + 1)/(e + i ) Enc e Aumenta la capacidad prestable de los bancos comerciales. a) Reduce el multiplicador y contrae la oferta monetaria. b) Provoca una expansión del multiplicador bancario. c) Disminuye automáticamente la tasa de preferencia por liquidez. d) Regulada con libertad mediante metas de inflación. a) Completamente discrecional y autónoma.

b) Totalmente endógena y pasiva frente al sector externo. c) Totalmente exógena e independiente de reservas. d) Depende exclusivamente de subsidios estatales permanentes. a) Los ingresos corrientes pagan intereses y capital íntegramente. b) Se precisa emitir nueva deuda para pagar intereses. c) Los ingresos solo alcanzan para cancelar intereses corrientes. d) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 22 32. ¿Qué instrumento utiliza comúnmente el Banco Central para esterilizar la liquidez generada por compra de reservas?

4 Teoría Monetaria — Demanda de Dinero, Enfoque Cuantitativo y Reglas de Política AL ACABAR SABRÁS Diferenciar la hipótesis cuantitativa clásica de velocidad constante frente al comportamiento endógeno de la demanda de dinero. Explicar la relación inversa entre el precio de los bonos y la tasa de interés nominal en el mercado de activos. Analizar el desequilibrio entre tasa de interés natural y de mercado en el proceso acumulativo de Wicksell. Formular y aplicar la Regla de Taylor justificando la necesidad de cumplimiento del principio de Taylor.

PIÉNSALO ANTES DE LEER 33 ¿Por qué un banco central no puede combatir la inflación aumentando su tasa de interés nominal en una cuantía menor a la subida observada en los precios? Teoría Cuantitativa del Dinero y Velocidad de Circulación La formulación clásica del dinero parte de la relación contable de intercambios agregados. Para adquirir el volumen de producción generado en un período, el dinero disponible debe rotar una determinada cantidad de veces. Esta relación se formaliza mediante la ecuación cuantitativa del dinero: Donde representa la oferta monetaria nominal, es la velocidad de circulación del dinero, es el nivel general de precios e es el producto real agregado.

De este modo, el producto nominal total ( ) equivale al flujo total de medios de pago movilizados. Eliminación del mercado interbancario de call. a) Emisión y colocación de títulos propios de deuda. b) Reducción directa de la tasa de encaje legal. c) Redescuentos ilimitados a tasas nulas. d) M s V = P Y Ms V P Y P Y Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 23 DEFINICIÓN La velocidad de circulación mide el número promedio de veces que una unidad monetaria cambia de manos para financiar transacciones de bienes y servicios finales dentro de un período dado: .

En el enfoque clásico y monetarista tradicional, la velocidad de circulación se considera constante o determinada por factores institucionales y hábitos de pago estables. Asimismo, el producto se asume fijado en su nivel de pleno empleo. Bajo estos supuestos, cualquier variación en la cantidad de dinero se traslada de manera directa y proporcional al nivel de precios , sin alterar las cantidades reales producidas. Esta independencia entre el sector monetario y el sector real constituye la dicotomía clásica, la cual fundamenta la neutralidad del dinero a largo plazo.

Frente a la visión de velocidad constante, visiones alternativas señalan que la velocidad de circulación es una variable endógena. Si la demanda de dinero depende del ingreso y de la tasa de interés nominal, , el equilibrio monetario implica: Si la tasa de interés sube, el costo de oportunidad de mantener saldos líquidos aumenta, la demanda de dinero cae y la velocidad de circulación se eleva. En situaciones donde la demanda de dinero supera a la oferta ( ), los agentes intentan recomponer liquidez, las tasas se presionan al alza y el dinero existente circula con mayor intensidad.

Por el contrario, un exceso de oferta monetaria ( ) reduce las tasas e induce una desaceleración en la velocidad de circulación. COMPRUEBA 34 ¿Por qué un incremento en la tasa de interés nominal tiende a elevar la velocidad de circulación del dinero? La Ecuación de Fisher y el Enfoque Wickselliano La relación entre variables nominales y reales en los mercados financieros se resume en la ecuación de Fisher: Donde es la tasa de interés nominal de corto plazo, es la tasa de interés real y representa la tasa de inflación esperada. La tasa nominal compensa al prestamista por el rendimiento real pactado y por la pérdida anticipada de poder adquisitivo del capital prestado.

Para profundizar en los desequilibrios monetarios, el enfoque de Knut Wicksell distingue entre dos tipos de tasas: Tasa de interés natural ( ): equivale al rendimiento del capital o productividad marginal del capital (PmgK). Es la tasa que equilibra el ahorro voluntario con la inversión en una economía de pleno empleo sin presiones inflacionarias. Tasa de interés de mercado ( ): es la tasa monetaria fijada por el sistema bancario y los mercados crediticios.

V = M s P Y V Y Ms P M = d P L(i, Y ) M = s Md V = = L(i, Y ) Y L(i) 1 M > d Ms M > s Md i = r + πe i r πe i n i m Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 24 El proceso acumulativo se desata cuando la tasa de mercado diverge de la tasa natural. Si el sistema bancario mantiene una tasa de mercado por debajo de la natural ( ), los proyectos de inversión se vuelven extraordinariamente rentables frente al costo del crédito. La inversión supera al ahorro voluntario, lo que expande el crédito bancario y reduce las reservas de los bancos. La demanda agregada excede la capacidad productiva, provocando un aumento continuo de salarios y precios.

Para frenar la pérdida de liquidez, las entidades financieras deben elevar la tasa activa hasta que converja nuevamente con el rendimiento natural del capital. PROCESO El Proceso Acumulativo de Wicksell COMPRUEBA 35 ¿Qué ocurre con el nivel de precios si la tasa de interés de mercado se sitúa por debajo de la tasa natural según Wicksell? Equilibrio en el Mercado de Activos: Dinero y Bonos Los agentes económicos asignan su riqueza financiera total ( ) entre dos alternativas: mantener saldos monetarios líquidos ( ) o adquirir títulos de deuda que rinden intereses ( ).

Por ende, la restricción de riqueza agregada satisface: En el mercado de bonos, el precio de un título que paga un valor nominal fijo al vencimiento (o un flujo unitario) mantiene una relación inversa con la tasa de interés: Cuando la demanda de bonos aumenta, su precio de mercado ( ) sube, lo cual reduce automáticamente la tasa de rendimiento implícita ( ). Por el contrario, un exceso de oferta de bonos deprime su precio y eleva la tasa de interés nominal. i < m i n Tasa de mercado reducida La tasa bancaria se ubica por debajo de la tasa natural de rendimiento del capital. 1 Expansión de inversión La inversión privada excede ampliamente al ahorro voluntario disponible.

2 Presión sobre reservas Crecimiento del crédito bancario reduce las reservas líquidas de las entidades. 3 Aumento de precios El exceso de demanda monetaria presiona al alza salarios y precios de bienes. 4 Ajuste de tasa bancaria Los bancos elevan la tasa activa hasta igualar la tasa natural. 5 W R Md Bd W = R M + d Bd V n P = b 1 + i V n i = P b V P n b P b i Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 25 Factor de perturbación Efecto en el precio del bono ( ) Efecto en la tasa de interés ( ) Mecanismo de transmisión Aumento en la riqueza financiera ( ) Sube Baja Mayor demanda agregada de activos financieros, incluidos bonos.

Incremento de la oferta monetaria ( ) Sube Baja El Banco Central compra títulos o inyecta liquidez, elevando . Aumento de la inflación esperada ( ) Baja Sube Menor rendimiento real esperado reduce la demanda de bonos y eleva la emisión pública. Aumento del riesgo soberano Baja Sube Los inversores exigen un mayor diferencial (spread), liquidando títulos. Cuando se incrementa la inflación esperada, la tasa real percibida disminuye si la tasa nominal no ajusta al instante.

En tales circunstancias, los emisores buscan colocar más deuda para licuar pasivos en términos reales, mientras que los compradores exigen precios sustancialmente más bajos, provocando un alza en la tasa de interés nominal de equilibrio. COMPRUEBA 36 ¿Por qué una compra de bonos por parte de la autoridad monetaria hace caer la tasa de interés nominal?

Objetivos, Anclas Nominales y Reglas de Política Monetaria La autoridad monetaria persigue objetivos macroeconómicos de largo plazo: estabilizar precios para preservar la información del sistema de precios relativos, propiciar el pleno empleo de los factores, sostener el crecimiento reduciendo la brecha del producto, y garantizar la solidez de los mercados financieros y cambiarios. Para guiar las expectativas de los agentes económicos y resolver el problema de inconsistencia temporal —el dilema en el que las metas óptimas de largo plazo chocan con incentivos discrecionales de corto plazo—, los bancos centrales implementan un ancla nominal.

ESQUEMA Estrategias de Ancla Nominal P b i W R M s Bd πe Agregados Monetarios Fijación de metas cuantitativas de crecimiento para M. Metas de Inflación Compromiso público y explícito con un rango de inflación. Tasa de Interés Manejo mensual de la tasa interbancaria de corto plazo. Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 26 Tipo de ancla Variable objetivo Ventajas operativas Desventajas y costos Agregados monetarios Crecimiento de dentro de bandas fijas Meta explícita y visible; disciplina el financiamiento fiscal; previene inconsistencia temporal. Requiere estabilidad estricta en la demanda de dinero; difícil comprensión pública directa.

Metas de inflación Tasa de inflación anual ( ) Transparencia comunicacional; compromiso con estabilidad de precios; enfoque integral. Rezago temporal en la transmisión de política; potencial rigidez y costo en producto ante shocks. Tasa de interés Tasa de interés interbancaria de corto plazo No depende de la estabilidad de la demanda de dinero; acción preventiva y flexible. Menor transparencia pública directa; riesgo de subordinación a presiones políticas o financieras.

Para conducir la tasa de interés de referencia de forma predecible sin incurrir en discrecionalidad pura, se utiliza la Regla de Taylor: En esta formulación, es la tasa nominal de corto plazo objetivo fijada por el banco central, es la tasa de interés real neutral compatible con el pleno empleo a largo plazo, es la inflación corriente, es la meta de inflación, y la diferencia representa la brecha del producto (output gap; véase «Cuentas Nacionales — Componentes del Gasto, Índices de Precios y Ratios Macroeconómicos»). ERROR FRECUENTE Un error común consiste en aplicar coeficientes donde el ajuste ante la inflación sea menor o igual a la unidad ( o ).

Para estabilizar la economía debe cumplirse obligatoriamente el principio de Taylor ( , lo que implica una respuesta total superior a la unidad: ). Si la inflación sube un 1 %, la tasa nominal debe elevarse en más de un 1 %; de lo contrario, la tasa de interés real descendería, estimulando la demanda y espiralizando la inflación. Cuando la tasa de inflación supera a la meta o el producto efectivo sobrepasa al potencial, la autoridad monetaria aplica una política contractiva.

Operativamente, el banco central absorbe base monetaria (véase «Dinero y Sistema Financiero — Creación Monetaria, Banco Central y Fragilidad Financiera») mediante la venta de títulos en operaciones de mercado abierto, elevando la tasa interbancaria. Asimismo, debe considerarse que, mientras la tasa de interés real puede tomar valores negativos ante caídas severas de precios, la tasa nominal enfrenta el límite inferior de cero, condición asociada a escenarios de trampa de liquidez (véase «El Modelo IS-LM — Interacción de Mercados y Efectividad de Políticas Económicas»).

COMPRUEBA 37 ¿Qué consecuencia macroeconómica se genera si el banco central incrementa la tasa nominal en una cuantía menor al aumento de la inflación? M π i = r + π + a(π π ) + b(Y Y ) i r π π Y Y a 0 Δi/Δπ 1 a > 0 1 + a > 1 Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 27 IDEAS CLAVE La Teoría Cuantitativa del Dinero vincula la oferta monetaria con el producto nominal a través de la identidad . Bajo los supuestos clásicos de velocidad constante y producto en pleno empleo, el dinero es neutral y las expansiones monetarias solo generan inflación. La ecuación de Fisher descompone la tasa nominal como la suma del interés real y la inflación esperada: .

El enfoque wickselliano explica el proceso inflacionario acumulativo cuando la tasa de interés de mercado se ubica por debajo de la tasa natural de rendimiento del capital. El precio de los bonos y la tasa de interés nominal mantienen una relación estrictamente inversa determinada en el mercado de activos financieros. La Regla de Taylor prescribe el ajuste sistemático de la tasa de interés de política monetaria en respuesta a desvíos de inflación y a la brecha del producto, exigiendo una respuesta más que proporcional a la inflación. COMPRUEBA LO QUE HAS APRENDIDO 38.

¿En qué se diferencia el supuesto clásico sobre la velocidad del dinero de la perspectiva endógena ligada a la tasa de interés? 39. ¿Por qué es indispensable que el parámetro de respuesta a la inflación en la Regla de Taylor garantice una variación de la tasa nominal mayor a uno? Test Rodea la respuesta correcta. Las soluciones están al final. 40. En la teoría cuantitativa, si la velocidad y el producto real son constantes, ¿qué efecto genera duplicar la oferta de dinero? 41. ¿Qué ocurre según Wicksell si la tasa de interés de mercado se sitúa por debajo de la tasa natural? M s V = P Y i = r + πe Reduce a la mitad la velocidad. a) Duplica la producción real. b) Eleva la tasa de interés real.

c) Duplica el nivel de precios. d) El ahorro voluntario supera la inversión. a) La velocidad de circulación cae a cero. b) Se desata un proceso acumulativo inflacionario. c) Se frena la concesión de crédito bancario. d) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 28 42. Si el precio de mercado de un bono con cupón cero aumenta, ¿qué ocurre con su tasa de interés nominal? 43. ¿Cuál es la principal desventaja operativa de adoptar agregados monetarios como ancla nominal? 5 El Modelo Keynesiano Básico — Gasto Autónomo y Multiplicador del Ingreso AL ACABAR SABRÁS Explicar los supuestos de corto plazo y el ajuste por cantidades del modelo keynesiano básico.

Calcular el nivel de ingreso de equilibrio y el multiplicador del gasto con y sin sector público. Analizar el mecanismo de ajuste por variación de existencias ante discrepancias entre oferta y demanda. Distinguir el efecto expansivo real del gasto del efecto inflacionario en situación de pleno empleo. PIÉNSALO ANTES DE LEER 44 ¿Por qué un aumento de 100 millones de euros en el gasto de inversión puede hacer crecer la renta de un país en 500 millones? El modelo keynesiano básico analiza la determinación del nivel de producción en el corto plazo mediante el comportamiento del gasto planeado por los agentes económicos. Se vuelve igual a la inflación esperada. a) Aumenta en la misma proporción.

b) Permanece inalterada por contrato. c) Disminuye de forma inversa. d) Depende de una demanda de dinero estable. a) Impide modificar las operaciones de mercado abierto. b) Obliga a desatender el tipo de cambio. c) Carece por completo de metas explícitas cuantitativas. d) Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 29 ESQUEMA Estructura del Modelo Keynesiano y Equilibrio Macroeconómico Premisas fundamentales del esquema keynesiano El análisis parte de un horizonte temporal de corto plazo donde los factores productivos, la tecnología y la capacidad instalada permanecen constantes.

En este marco analítico rigen los siguientes supuestos operativos: Precios fijos: las empresas no modifican sus listas de precios ante variaciones de la demanda agregada. La economía ajusta exclusivamente mediante variaciones en las cantidades producidas. Desempleo involuntario: existe capacidad ociosa y mano de obra disponible sin empleo. La producción efectiva se sitúa por debajo del potencial (véase «Cuentas Nacionales — Componentes del Gasto, Índices de Precios y Ratios Macroeconómicos»). Primacía de la demanda: la demanda agregada determina el nivel de actividad. Las empresas producen el volumen exacto que el mercado planea comprar.

Ausencia de intermediación monetaria: en su versión elemental, el modelo asume una economía cerrada y prescinde del tipo de interés y del mercado de dinero (que se desarrollará en «El Modelo IS-LM — Interacción de Mercados y Efectividad de Políticas Económicas»).

Modelo Keynesiano Básico Determinación del producto en el corto plazo por la demanda Supuestos Fundamentales Precios fijos, desempleo de factores y ajuste por cantidades Componentes de la Demanda Consumo inducido y componentes autónomos de gasto Consumo de los Hogares C = C_barra + c · YD Gasto Autónomo Inversión exógena y gasto público Mecanismo del Multiplicador Rondas sucesivas de gasto a partir de inyecciones exógenas Límites del Modelo Capacidad ociosa vs. inflación en pleno empleo Apuntes y Formulario de Macroeconomía I 30 COMPRUEBA 45 ¿Por qué en el modelo keynesiano elemental un incremento de la demanda no genera inflación inmediata?

La función de consumo keynesiana El consumo de los hogares representa el componente cuantitativamente más relevante del gasto interno. Depende de manera lineal del nivel de ingreso disponible: En esta expresión algebraica intervienen dos parámetros fundamentales: Consumo autónomo ( ): constituye el nivel de consumo que se realiza independientemente del ingreso. Refleja las necesidades básicas de subsistencia satisfechas mediante desahorro o endeudamiento cuando el ingreso es nulo ( ). Propensión marginal a consumir ( ): indica el incremento monetario del gasto en consumo por cada unidad adicional de ingreso disponible. Cumple estrictamente la condición 0 < c < 1.

Dado que todo ingreso adicional que no se consume se destina al ahorro ( ), la suma de la propensión marginal a consumir y la propensión marginal a ahorrar ( ) equivale a la unidad: Gráficamente, cuanto mayor sea la propensión marginal a consumir, más empinada resultará la pendiente de la recta de consumo y de la demanda agregada. COMPRUEBA 46 Si una familia experimenta un incremento de 1.000 € en su renta disponible y su consumo crece en 800 €, ¿cuál es su propensión marginal a ahorrar? Equilibrio macroeconómico y ajuste por inventarios La…